2021 年，由于地方债发行后置以及信贷需求疲弱导致的“资产荒”贯穿全年。2022年，政府债供给将前置，而信贷改善的节奏较缓。考虑到目前货币政策宽松的窗口期仍未结束，但固收类资产的供给仍存在着一定的不确定性，“资产荒”仍然是金融机构短期面临的问题，一季度结束后这一问题可能有所缓解。

▍2021 年“结构性资产荒”贯穿全年，国债收益率震荡下行，期限与品种利差震荡收窄。2021 年，受地方债发行后置以及信贷需求疲弱等因素的影响，“结构性资产荒”贯穿全年，国债收益率曲线震荡下行。利差方面，国债期限利差整体收窄，收益率曲线平坦化下移；城投债品种利差整体收窄，内部出现分化；二级资本债、永续债等品种利差受监管冲击于年中走扩，但调整后延续收窄趋势。

▍“资产荒”的判断指标包括“社融-M2”增速差和银行资产负债增速差。站在金融数据的视角，社会融资规模与M2 可分别视为资产和负债两端，通过比较二者扩张速度，可以判断是否出现“资产荒”或“负债荒”，增速差扩大，则货币供给相对不足，“资产荒”出现；而站在银行报表的视角，通过判断主要的资产端和负债端扩张速度，也可以判断是否出现了“资产荒”或“负债荒”，如果负债端增速明显高于资产端，则说明银行资金来源多但运用途径少，出现“资产荒”。然而资产荒往往并非由银行表内引发，因此从银行报表有时较难判断“资产荒”。

▍2022 年固收资产供给猜想。政府债方面，2022 年发力预计前置，将成为重要的债市供给力量。而从目前披露的一季度发行计划来看，预计一季度国债净融资可以达到800 亿元，地方债净融资将达到10000 亿元。信贷方面，信贷改善的可持续性仍待观察，一月信贷“开门红”，但结构依然不佳，但“稳信贷”目标明确，一季度信贷窗口料将逐步打开，预计3 月贷款投放将有明显修复，一季度仍将是商业银行全年信贷投放的最高点。除了政府债和贷款，对于金融机构来说，常见的可配置固收资产还有城投债、永续债、煤炭债等，这类券种的供需将受到信用环境的影响。

▍“资产荒”仍然是金融机构短期内面临的问题，预计债市收益率仍将维持底部震荡。

从社融与信贷结构来看，未来稳增长仍然存在挑战，货币宽松窗口期仍未结束。货币政策发力保障节后流动性合理充裕，非银吸纳资金、扩张规模的意图明显，为债市提供了稳健的配置力量。但固收类资产的供给存在着一定的不确定性，“资产荒”仍然是金融机构短期将面临的问题。宽货币方向明确但宽信用效果可持续性仍存不确定性，1 月的金融数据对债市形成了利空，预计后续在宽货币与宽信用的博弈中，债市仍将维持震荡。