大势研判:悲观预期集中宣泄,市场无系统性调整风险。周初地产税改革试点和煤炭价格干预挫伤市场情绪,上证指数连续三日放量下跌。政策导向强化了市场结构性行情,一方面,成交额进一步向以电新、电子、军工为首的科技板块集中,电新行业指数和周成交额占比双双创下年内新高。另一面,全部A 股的涨跌比下降,周期和地产产业链跌幅居前。我们认为在悲观情绪集中宣泄之后,市场并无系统性调整风险。站在当前时点,机构投资者开始着眼于2022 年的宏观环境做配置,其中地产投资下行压力是投资者的核心关切。从债券信用利差看,海内外投资者对地产投资的预期,从此前的一致悲观转向出现分歧。10 月中旬后中国主权债CDS 信用利差下降,AA+级地产债信用利差平稳,表明海外投资者对国内房地产领域的担忧有所缓解。结构配置上,我们维持10 月以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”的判断,配置逻辑从周期转向消费,从前期高景气进攻转向低估值防御。
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