◼ 布局中医药全产业链，百年中药老字号品牌价值凸显 健民集团传承“叶开泰”近400 年历史文化，旗下健民、龙牡、叶开泰三大品牌，拥有高品牌壁垒。同时高质量产品覆盖中医药全产业链，三大业务板块采取不同经营模式，以OTC 为主要盈利产品的发展模式下业绩高增速可维持。2021 年公司实施股权激励计划，彰显公司对维持业绩高增速的信心。

◼ 龙牡壮骨颗粒放量超预期，营销模式升级迭代有望拉动业绩持续增长 健民集团在售产品以OTC 为主，其儿科独家大单品龙牡壮骨颗粒升级提价后，销售量超预期，带动公司业绩大幅增长。龙牡壮骨颗粒中西结合，既调脾胃又补钙，价格合理；公司增加营销投入，打通下游营销渠道，构建良性产销生态圈。借鉴龙牡壮骨颗粒营销推广经验，便通胶囊和健民咽喉片两款OTC产品增加下游销售推广，有望为公司带来潜在的业绩增长点。

◼ 体外培育牛黄国内唯一的生产商与供应商，业绩持续稳定 天然牛黄资源稀缺，市场缺口大，其产品价格呈稳定向上态势。体外培育牛黄在成分和功效方面与天然牛黄相似性高，同时它的生产周期短，兼具产能和价格优势；此外，国家药监局规定38 种急危重症中成药仅能使用天然牛黄或者体外培育牛黄，不允许使用人工牛黄。

健民集团持股33.54%的健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，近年来实现了业绩的持续稳定。

◼ 盈利预测和投资评级 健民集团旗下健民、龙牡、叶开泰三大品牌，拥有高品牌壁垒。高质量产品覆盖中医药全产业链，其儿科独家大单品龙牡壮骨颗粒带动公司业绩大幅增长。健民大鹏是国内体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。

预计2021-2023 年EPS 分别为2.15 元、2.83 元和3.57 元，对应当前股价PE 为20 倍、15 倍和12 倍，首次覆盖，给予买入评级。

◼ 风险提示 公司业绩不及预期；医药政策风险；系统性风险。