⚫ 公司聚焦结构升级，蓄力全国化扩张，成长路径清晰公司产品卡位次高端赛道，享受行业升级红利。2021 年开始，公司将发力高端化产品作为重要战略，着手渠道模式改革，调整组织架构，推出股权激励制度，强化其内生动力。公司目前处在行业红利与结构升级的黄金成长阶段，我们预计 2021-2023 年净利润分别为10.5、14.5、19.6 亿元，同比增长43.0%、38.8%、 35.0%；EPS 分别为2.14 元、2.97 元、4.01 元，当前股价对应PE 为60.5、43.6、 32.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

⚫ 公司品牌基础良好，产品卡位次高端赛道，全国化扩张稳步前行自2000 年以来，公司资源聚焦于高端品牌水井坊，在消费者心中建立了扎实的高端品牌形象；渠道上推行新总代模式，积极强化终端和核心门店掌控力，具有较好的渠道基础；2015 年以来深耕核心八大市场，蘑菇战略稳步推进市场扩张，全国化潜力仍有释放空间。

⚫ 白酒行业价格逻辑持续演绎，公司趁势而为聚焦高端系列 2019 年开始高端白酒突破千元价格带，600-800 元价格带迎来发展机遇。公司此前产品聚焦300-600 元价格带；2021 公司进一步聚焦升级高端典藏系列，重点发力600-800 元价格带，当前该价格带格局尚未稳定且处于蓝海阶段，扩容潜力较大，典藏未来表现或超预期，成为公司下一增长极。

⚫ 组织结构和渠道模式变革助力公司高端化战略推进针对之前高端产品增速缓慢问题，公司积极寻求变革，2021 年新任管理层上任后重点发力高端产品，体内成立高端事业部，体外组建销售公司，提升销售体系的灵活性和积极性。同时公司推出股权激励计划激发核心员工积极性，为公司的高端化改革提供内生动力。

⚫ 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑、公司生产遭遇重大影响、高端产品推广不及预期、食品安全问题等。