21H1 基本面加速好转，净利率及周转率共同推动ROE 提升 21H1 CS 建筑板块营收同比+32.38%，增速较20H1 上升26.2pct，归母净利润同比+35.51%，增速较20H1 提升42.2pct，基本面呈现加速好转态势。

21H1 板块年化ROE（摊薄）4.84%，同比提升0.69pct，主要得益于净利率（同比+0.03pct）及总资产周转率（同比+0.04 次）的双重推动。21Q2营收/归母净利润增速17.62%/15.89%，均处于历史同期较高水平，相较于 19Q2 营收/归母净利润同比38.46%/25.97%，低估值板块中建筑央企、地方国企以及装配式龙头均体现了较好的收入和利润弹性，我们预计板块内公司基本面有望延续回暖趋势。

21H1 费用控制能力增加，全年现金流仍有望好转 21H1 板块毛利率同比降0.51pct，净利率同比升0.03pct，21H1 板 块 销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 -0.02/-0.23/-0.11/-0.21pct，资产（含信用）减值损失占收入比重下降 0.09pct，板块费用控制能力增强且对利润的侵蚀影响减弱。21H1 建筑板块经营活动现金净流出同比多流出 456 亿元，而21H1CFO 净流出增速（16.27%）低于收入增速（32.38%），表明收入的大幅增长并未以大幅牺牲现金流为代价，考虑到工程业务的商业模式往往为前三季度净支出，第四季度净回流，预计全年现金流有望表现较好。21H1 板块负债率同比降 0.81pct，央企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。

子板块之间持续分化，大基建、地方国企、装配式龙头强者恒强 21H1 建筑子板块中除园林工程外归母净利润同比均正增长，子板块费用控制能力以及营运能力均有改善，基本面加速回暖，体现的趋势包括央企龙头市占率加速提升、地方基建央企提质增效显著以及装配式板块基本面保持强劲，具体来看：1）基建央企收入和利润同比21H1 均实现大幅增长，相较 19H1 建筑央企也基本实现较高增长，央企龙头市占率进一步提升；2）地方国企基本面向上弹性显著，体现区域基建高景气和改革提效的作用，21H1山东路桥收入/归母净利增速同比增长90.1%/68.9%；3）装配式板块基本面继续保持强劲，鸿路钢构、华阳国际等龙头公司业绩持续超预期。

投资建议当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV 短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV 及储能、建筑减隔震等绿色建筑产业链。