投资者对政策的误读再次扩散，需要时间修正，内外部经济预期阶段性走弱，预计三季度是国内宏观经济的年内低点，市场流动性依旧维持紧平衡，政策和经济前景的分歧造成投资者行为紊乱，市场风险释放已接近尾声，坚持均衡配置，逐步左侧布局。首先，近期投资者对政策的误读再次扩散，焦虑心理相互影响并放大市场波动，但我们认为共同富裕的国策方针以及未来相应的政策配套并不会伤害市场化商业逻辑，防范金融风险的政策基调下局部信用风险的影响也可控，投资者仍需等待更多信号来纠偏政策误读。其次，海外Delta 疫情影响下投资者对全球经济复苏前景更加悲观，国内短期经济压力有所加大，预计政策调整将驱动经济在四季度企稳回升。最后，8 月市场层面依旧存在机构资金的净流出压力，投资者行为仍处于紊乱状态，估值体系重建需要时间。配置上依旧建议在成长制造和价值间保持均衡，成长制造板块内部高位切低位，并逐步左侧布局部分高景气的消费医药细分行业，适当参与金融板块估值修复。

▍投资者对政策的误读再次扩散，需要时间修正。

1）近期投资者对政策的误读再次扩散，焦虑心理相互影响并放大市场波动。8 月初以来，市场一度从教育政策落地后的悲观情绪中走出，北向资金自8 月2 日-18日（截至本周三）累计恢复净流入约225 亿元，其中配置型资金累计净流入253亿元。但本周针对网约车、平台型企业劳务关系、IVD 试剂集采以及白酒等领域的舆论以及部分媒体的传播放大再次引发投资者对产业政策扩散的担忧。北向资金在周四周五两天净流出216 亿元，其中交易型外资流出结构与持仓结构基本一致，反映出系统性减仓的特征，配置型外资两日集中减持了潜在监管风险较大的食品饮料和医药行业，减持规模分别达到50 亿元和12 亿元，二者合计占净流出行业的 81.9%。国内资金因担心外资抛售也在持续抛售潜在受影响的资产，7 月以来南下资金对港股保持持续流出状态，其中7 月累计净流出635 亿港元，为港股通开设至今单月最大净流出，本周净流出181 亿港元。内外资形成共振并放大了市场波动。

2）共同富裕的国策方针以及未来相应的政策配套并不会伤害市场化商业逻辑。收入分配制度在2019 年已成为社会主义基本经济制度，本次财经委员会中的相关表述与此前四中全会是完全一致的，是对上述政策的再度强调而非全新提出的概念。

共同富裕的政策边界在于“民生刚需”，消费升级与共同富裕并不矛盾。“共同富裕”不是简单的“均贫富”，其核心在于提升居民的幸福感与获得感，包括压降民生刚需的服务支出，涉及了住房、教育等板块以及平台型企业的垄断问题。但与此同时，非民生刚需的行业，比如医美、高端白酒等偏向消费升级的产业，其发展符合人民群众对美好生活的向往，与共同富裕并不矛盾，不宜把政策边界无限扩大。

即便是针对住房、教育、互联网等领域的监管举措，也是为了弥补市场调节机制的不足，不代表着产业政策要渗透到市场化商业活动的方方面面。

3）防范金融风险的政策基调下局部信用风险的影响可控。“三道红线”压力下，叠加房地产交易领域的调控不断加码，地产行业去杠杆风险犹存，但政策的底线是优先保障新房开发交付流程的稳定，防止民生问题的爆发，并杜绝违约风险向金融系统蔓延。在可预见的未来几年，房地产领域的去杠杆和供给侧出清是大势所趋，会看到更多的地产开发商“缩表”甚至退出转型，在这个过程中部分信用风险事件的出现不可避免，但不代表局部信用风险会演变成系统性金融风险。本周中央财经委会议强调保持金融稳定，防止风险处置本身引发次生金融风险，体现出监管层的底线思维。华融的稳妥处置也缓释了投资者的焦虑情绪，本周部分地产企业中资美元债出现大幅度反弹。