 市场悲观情绪不减，板块加速下跌。7 月保险指数下跌15.4%，跑输大盘近7.5个百分点，表现位列Wind 二级行业倒数第五，同期沪深300 跌幅为7.9%。成分个股均出现较大下跌，跌幅为：平安（16.5%）、国寿（15.6%）、人保（13.2%）、新华（11.8%）、太保（10.2%）。截至7 月末，板块累计收益为-35.4%，跑输大盘29.8 个百分点，成分个股跑输大盘整体超过20 个点（人保除外）。资金面方面，北上资金增持平安，减持其他个股。7 月末沪港通持股平安占流通股比重为9.13%，较上月末提升0.42 个百分点，年初至今沪港通累计净买入平安 77.8 亿元，7 月当月净买入24 亿元。

 负债端业绩跟踪：增长仍低迷，拐点暂未显现。1）人身险：人身险公司1-6月累计保费1.98 万亿元，6 月单月保费1454 亿元。需要说明的是，6 月监管披露数据口径有所变化：提出了部分处于风险处置结构的机构。预计华夏人寿、天安人寿未纳入汇总数据，所以同比数据失真。剔除华夏和天安影响因素（将 2020 年6 月数据剔除）后，行业上半年累计增速为4.6%，增速较上月（+6.5%）有所收窄。单月数据经调整后（剔除上年6 月华夏、天安数据），增速为-14.5%。

（由于数据存在确实，不能准确反应实际单月增速，但相差预计不大）。险种方面，由于数据口径变换，同比数据失真，预计寿险单月保费实际增速接近于人身险行业整体增速的预估——-14.5%。预计健康险保费同样持续上月的负增长。2）财产险：1-6 月行业财产险公司原保费收入7343 亿元，6 月单月保费 1312 亿元。由于行业数据披露数据口径调整，同比数据有所失真。剔除天安财险和易安财险的影响后，累计增速为3%，单月增速调整后与4.8%接近。不考虑数据口径调整因素，分险种来看，6 月单月车险保费604 亿元，同比-13.2%，“综改”影响仍在继续，预计全年保费都将呈负增长趋势。非车险保费708亿元，同比+10.3%。除受车险和保证险影响外，本月家财险规模出现大幅缩减，同比-50%，或与口径变化有关。

 资产端表现跟踪：长端利率下行，险资配置结构稳定。截至6 月末，保险行业 （包括再保和资管公司）总资产24 万亿元，较年初+3.0%，较上月收窄。行业净资产2.83 万亿元，较年初+2.9%。保险资金运用余额22.2 万亿元，较年初+2.3%，较上月缩减。但由于数据口径变动（未包含部分处于风险处置阶段的机构），实际增长有所失真。险资资产配置结构保持稳定：股票和基金占比 12.6%，较5 月增加0.4 个百分点；债券占比37.9%，较5 月增加0.8 个百分点。

7 月长端国债收益率快速下行，10 年期国债收益率较6 月底下降24.2bp，收于 2.84%，对于险资投资和再配置造成一定压力。权益市场结构性行情明显，沪深300 下跌7.9%，板块分化明显。债市有较好表现，中证10 债环比上涨1.8%。

 投资建议：6 月行业基本面持续低迷，在权益市场风格演绎极致的情况下，保险板块加速下跌。中报披露在即，我们基于6 月行业经营数据调整各家公司新业务价值的预期：新华保险（45 亿，同比-13.6%）；中国太保（99 亿，同比 -11.5%）；中国人寿（292 亿，同比-20.8%）；中国平安（270 亿，同比-13%）中长期来看，行业面临渠道、产品、投资各方面的变革，政策开放和创新是打开空间的关键。中短期来看，人力增长和产品摆布是提升业绩的关键，我们认为人力因素更加敏感，除了代理人渠道自身存在的问题外，疫情对于行业人力活动率和流失的影响和暴露超预期，各公司目前均在做加强增员留存的动作，建议密切关注下半年行业人力趋势。目前各家公司PEV(2021E)估值为中国人寿0.66、中国太保（0.5-0.51）、新华保险（0.44-0.45）、中国平安（0.67-0.69），我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。

 风险提示：中报业绩不及预期、新业务恢复不及预期、渠道改革进度缓慢。