市场悲观情绪不减,板块加速下跌。7 月保险指数下跌15.4%,跑输大盘近7.5个百分点,表现位列Wind 二级行业倒数第五,同期沪深300 跌幅为7.9%。成分个股均出现较大下跌,跌幅为:平安(16.5%)、国寿(15.6%)、人保(13.2%)、新华(11.8%)、太保(10.2%)。截至7 月末,板块累计收益为-35.4%,跑输大盘29.8 个百分点,成分个股跑输大盘整体超过20 个点(人保除外)。资金面方面,北上资金增持平安,减持其他个股。7 月末沪港通持股平安占流通股比重为9.13%,较上月末提升0.42 个百分点,年初至今沪港通累计净买入平安 77.8 亿元,7 月当月净买入24 亿元。
负债端业绩跟踪:增长仍低迷,拐点暂未显现。1)人身险:人身险公司1-6月累计保费1.98 万亿元,6 月单月保费1454 亿元。需要说明的是,6 月监管披露数据口径有所变化:提出了部分处于风险处置结构的机构。预计华夏人寿、天安人寿未纳入汇总数据,所以同比数据失真。剔除华夏和天安影响因素(将 2020 年6 月数据剔除)后,行业上半年累计增速为4.6%,增速较上月(+6.5%)有所收窄。单月数据经调整后(剔除上年6 月华夏、天安数据),增速为-14.5%。
(由于数据存在确实,不能准确反应实际单月增速,但相差预计不大)。险种方面,由于数据口径变换,同比数据失真,预计寿险单月保费实际增速接近于人身险行业整体增速的预估——-14.5%。预计健康险保费同样持续上月的负增长。2)财产险:1-6 月行业财产险公司原保费收入7343 亿元,6 月单月保费 1312 亿元。由于行业数据披露数据口径调整,同比数据有所失真。剔除天安财险和易安财险的影响后,累计增速为3%,单月增速调整后与4.8%接近。不考虑数据口径调整因素,分险种来看,6 月单月车险保费604 亿元,同比-13.2%,“综改”影响仍在继续,预计全年保费都将呈负增长趋势。非车险保费708亿元,同比+10.3%。除受车险和保证险影响外,本月家财险规模出现大幅缩减,同比-50%,或与口径变化有关。
资产端表现跟踪:长端利率下行,险资配置结构稳定。截至6 月末,保险行业 (包括再保和资管公司)总资产24 万亿元,较年初+3.0%,较上月收窄。行业净资产2.83 万亿元,较年初+2.9%。保险资金运用余额22.2 万亿元,较年初+2.3%,较上月缩减。但由于数据口径变动(未包含部分处于风险处置阶段的机构),实际增长有所失真。险资资产配置结构保持稳定:股票和基金占比 12.6%,较5 月增加0.4 个百分点;债券占比37.9%,较5 月增加0.8 个百分点。
7 月长端国债收益率快速下行,10 年期国债收益率较6 月底下降24.2bp,收于 2.84%,对于险资投资和再配置造成一定压力。权益市场结构性行情明显,沪深300 下跌7.9%,板块分化明显。债市有较好表现,中证10 债环比上涨1.8%。
投资建议:6 月行业基本面持续低迷,在权益市场风格演绎极致的情况下,保险板块加速下跌。中报披露在即,我们基于6 月行业经营数据调整各家公司新业务价值的预期:新华保险(45 亿,同比-13.6%);中国太保(99 亿,同比 -11.5%);中国人寿(292 亿,同比-20.8%);中国平安(270 亿,同比-13%)中长期来看,行业面临渠道、产品、投资各方面的变革,政策开放和创新是打开空间的关键。中短期来看,人力增长和产品摆布是提升业绩的关键,我们认为人力因素更加敏感,除了代理人渠道自身存在的问题外,疫情对于行业人力活动率和流失的影响和暴露超预期,各公司目前均在做加强增员留存的动作,建议密切关注下半年行业人力趋势。目前各家公司PEV(2021E)估值为中国人寿0.66、中国太保(0.5-0.51)、新华保险(0.44-0.45)、中国平安(0.67-0.69),我们认为在人力和业绩拐点出现之前,行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为:中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。
风险提示:中报业绩不及预期、新业务恢复不及预期、渠道改革进度缓慢。
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