 1、什么是铝塑膜？

 铝塑膜是软包锂电池的核心封装材料。软包电池具有外形设计灵活、重量轻、内阻小、比能量高等多方面突出优势，目前铝塑膜广泛应用于3C消费电池、家庭储能电池和两轮车电池领域，动力电池领域未来将随着头部软包电池厂商（LG、SKI、孚能）等扩产而大幅增加。

 2、为什么现在这个时点关注铝塑膜？

 1）由于日益增长的动力铝塑膜需求与日韩铝塑膜厂商不扩产之间的矛盾，推动铝塑膜加速国产化。根据EV tank 数据，日韩厂商约占2020 年全球铝塑膜市场份额的73%。在全球电动化浪潮下，动力电池厂商大幅扩产，但是海外铝塑膜企业相对保守，整体扩产幅度较小，在此过程中，海外铝塑膜企业将其产能逐步由3C 切换至动力，因此在3C 领域所腾出的空间，正在逐渐被国产铝塑膜所替代。

 2）锂电池降本大趋势下，国产铝塑膜迎来新机遇。国产铝塑复合膜和进口产品有20%-30%的价格差异，国内锂电池厂商基于成本的管控需求，对铝塑膜实现国产替代的要求日益凸显。目前在移动电子终端产品领域，国产化替代率比较高，在两轮车和家庭储能领域，国产铝塑膜也在逐步渗透，而动力电池等领域，仍是日本企业占据绝对的垄断地位。

 3、铝塑膜市场空间如何？

 1）预计铝塑膜2025 年全球需求约10 亿平，对应市场空间160 亿元，其中动力铝塑膜占比超7 成。从存量的维度，2020 年3C 铝塑膜占到全球铝塑膜需求的60%，未来国产铝塑膜将先从3C 领域逐步渗透；从增量的维度，2025 年动力铝塑膜需求将占到全球铝塑膜需求的70%，两轮车以及家庭储能的兴起，也使得铝塑膜需求迎来新的增量。

 2）铝塑膜约占锂电池成本的3.8%，占整车成本的1.1%。我们以广汽 Aion S 2021 款 Plus 科技版为例，车型售价15.96 万元，单车带电量 58.8kwh，目前进口铝塑膜单平售价约30 元，对应单车价值量约1760 元 （未含税），占到整车售价的1.1%。如果假设电池PACK 单wh 售价约为0.8 元，则铝塑膜占到动力电池成本的3.8%。

 4、铝塑膜工艺及壁垒如何？

 铝塑膜制备工艺有热法和干法两种，各有优势。干法以日本昭和电工为代表，热法以日本DNP 大日本印刷为代表。干法对设备要求不高，具有冲深成型性能好、防短路性能好、外观优，裁切性能好、延展性高等优点；热法对设备要求高，具有耐电解液和抗水性较好等特点。目前两种工艺路线正在不断迭代和革新，对电池厂商来说，他们并不会对铝塑膜企业的工艺路线进行限制，只需满足一系列的技术参数即可，部分铝塑膜企业正在开发干热复合法使得最终成品兼具两者的优点。

 铝塑膜的壁垒在于对设备、原材料、工艺等经验Know-how 的积累，和膜类或印刷类业务有技术同源性。目前市场上大多数做铝塑膜的企业的主营业务并非铝塑膜，但是这些企业的主营均为膜类或印刷类业务，与铝塑膜工艺技术同源。我们认为有主营技术积累，并且对原材料和设备有独到理解的企业，未来将会在铝塑膜行业脱颖而出。

 投资建议：铝塑膜正处于国产替代前夜，国产替代将由3C 消费电池领域拓展至动力电池领域，全球电动化浪潮叠加国产替代，国产铝塑膜整体边际增量高。

我们建议关注以下布局铝塑膜的企业：紫江企业（持有紫江新材63%股权）、恩捷股份、璞泰来（东莞卓越）、明冠新材、道明光学、华正新材。

 风险提示：软包电池需求不及预期，国产替代不及预期。