制造业投资趋势性明显,而本轮复苏具备普适性,部分领域有所分化。
制造业投资是无数企业主体对于中周期决策的集合,更反映子行业内生的增长动力和升级方向,趋势性更强。根据国家统计局的数据,19Q4以来制造业投资触底反弹,21Q1 增速达到30%,本轮制造业投资复苏具有普适性;微观口径上,我们统计的1649 家A 股制造业上市公司资本开支增速拐点同样出现于19Q4,21Q1 增速攀升至35%。分拆来看,中游制造业普遍高景气,21Q1 增速达到54%,消费品工业出现分化,3C、家电、食品加工行业的投资增速较好。在增长动力的切换时点上,微观口径通常具有领先性。
我们认为本轮制造业景气周期至少持续至22Q2。我们以制造业PMI与PPI 数据拟合,复盘了历史上制造业投资的五轮周期。2000 年以来,我国制造业五轮周期平均持续时间3-4 年(43 个月左右),其中上行周期一般维持9-10 个季度(29 个月),下行周期在4-5 个季度(13 个月)。
制造业投资“盈利-需求-投资”的内部机制中,盈利领先投资2-3 个季度,订单价值领先1-2 个季度;外部机制的核心是宏观金融环境,一般融资环境领先4 个季度,企业资金周转情况领先1 个季度。从前瞻性指标看,本轮制造业投资具备较强的内生动力和外部支持,有望至少持续至22Q2。
四重因素支撑制造业投资的持续性。我们认为,本轮制造业投资上行周期的持续性有望更长,主要在于:(1)21 年1 月开始经济进入主动补库存阶段,预计持续7-17 个月;(2)外部融资环境良好。21 年3月单月非金融企业新增中长期贷款达历史新高1.3 万亿元,1-3 月累计同比增长17.15%,融资更多流向实体经济;(3)企业经营更加理性。
根据央行的数据,20 年9 月5000 户工业企业资产负债率为58.2%,相比上一轮高点下降超过4pct,账上现金更加充足,对于设备的需求具备韧性;(4)出口持续改善。21 年4 月我国出口同比增长32.3%,中游制造业表现亮眼,以医药为代表的消费品工业细分领域增速显著。
投资建议:制造业投资景气持续,我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头,推荐三条线索:(1)占据国内产业链龙头位置的优势公司,重点关注埃斯顿、绿的谐波;(2)发展速度与估值水平基本匹配,重点关注国茂股份、柏楚电子,建议关注锐科激光、创世纪、海天国际;(3)受益于产能扩张的专用自动化龙头,重点关注弘亚数控、捷佳伟创、精测电子、先导智能、晶盛机电、应流股份、汉钟精机等。
风险提示:制造业复苏力度低于预期、行业竞争激励带来的毛利率下降、信贷投放过热带来的产能冗余、国产替代进程低于预期。
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