投资策略及标的推荐：目前游戏行业估值处于低位，考虑到未来盈利增速，目前估值较低，配置性价比较高。推荐优质游戏公司：腾讯（《英雄联盟手游》、《DNF 手游》预计今年上线）；中手游（字节独代《航海王》 4.22 上线超预期，预计成为字节第一款成功重度游戏；《斗罗大陆》4.28上线表现优秀，预计首月流水1-2 亿；未来还有《全明星激斗》（字节独代，Q2 预计上线）、真三国无双（腾讯独代）、《我的御剑日记》（自己发行，预计Q3 上线） ）、完美世界（5.20《战神遗迹》上线、6-7 月预计 《梦幻新诛仙》上线、下半年预计《幻塔》上线）、心动公司、三七互娱、紫天科技等，受益标的网易、吉比特、掌趣科技、电魂网络、宝通科技。

 国内游戏市场景气度超全球，A+H 游戏公司低位估值性价比凸显。预计 2019 年至2023 年全球游戏市场的复合增长率将达到7.2%，海外龙头游戏公司主要集中于美国及日韩，估值中位数为29X。目前A+H 中国游戏板块2021PE 和2022PE 中位数分别为13X 和10X，而2021PE 和2022PE预计归母净利润增速为33%和21%，2020 年中国移动游戏市场实际销售收入2097 亿元，同比增长33%； 2021Q1 游戏市场实际销售收入为588亿元，同比增长6.25%，在2020Q1 由于疫情宅居，本身高基数情况下，景气度增长依然超过市场预期。我们认为估值已充分反映市场悲观预期，估值继续下行空间概率不大。当前游戏板块估值处于低位，国内游戏市场仍保持较高增速，当前位置配置性价比依然很高。

 版号供给侧改革改善竞争格局，买量价格有望边际改善，巨头入局重塑产业链价值分配。版号审批发放已经步入正轨，版号收紧常态化有望从供给端改善行业，长尾小游戏公司拿到版号难度增加，行业集中度进一步提升。教育行业迎来强监管周期，买量价格有望边际改善。互联网巨头争相进入游戏行业，重塑产业链价值分配，借字节跳动为主的下游流量渠道整合流量资源，流量分发格局演化，透明化、便捷化以及短视频流量变现加速利好优质内容商，议价能力增强。

 二次元及女性向崛起，Metaverse 与云游戏成未来有望催化估值。Z 世代正在成为重要消费群体，90 后占比达到32%，同比增长1.7pct，年轻用户成为移动互联网主力军文创产品有望大放异彩，二次元游戏异军突起，女性向手游市场规模五年复合增长率达34.43%。Metaverse 数字世界初步成型，云游戏、VR/AR 有望成为5G 下游确定性应用，用户代际切换叠加5G 时代到来，传媒行业迎来新变革。