固定收益专题：转债排雷指南，如何做减法？-20210521-20页

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固定收益专题：转债排雷指南，如何做减法？-20210521-20页

# 固定收益 # 转债 # 排雷大小：0.61M | 页数：20 | 上架时间：2021-05-24 | 语言：中文

固定收益专题：转债排雷指南，如何做减法？-20210521-国盛证券-20页.pdf

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类型: 行研

上传者: 资料分享客栈

撰写机构: 国盛证券

出版日期: 2021-05-21

摘要：

中低价转债依旧是现阶段的主战场。我们在2 月8 日发布的报告《跌出来的机会》中指出彼时低价转债兼具债底保护和极低的转债估值，向下有底，向上有弹性，是难得的系统性配置机会。2 月8 日至今，价格100 元以下、100-110 元、110-120元、120-130元和130 元以上转债平均涨幅分别为16.95%、11.92%、12.62%、

5.51%和7.35%，低价转债跑赢高价转债。从转债估值角度看，现阶段低价转债较高价转债的估值优势仍在但已不明显，较低的绝对价格和转债估值依旧能够提供一定的安全垫。从股票角度来看，我们预计未来股票市场难有趋势性行情，流动性不支持估值全面扩张，股票市场更加看重盈利驱动，但结构上以中证500 和中证1000 为代表的中小盘体现出性价比，而低价转债正股市值普遍较低，正股估值层面也有优势。

历史上转债没有对信用风险定价，但我们认为现阶段对中低价转债的信用风险需要重视起来。第一，中低价转债是现阶段的主战场，但数量较多且资质整体偏弱。第二，紧信用周期，弱资质主体信用风险加剧，而低价转债发行人自身资质偏弱，信用风险更加需要关注。第三，年前的信用风险事件告诉我们即使最终不违约，但风险事件对价格的冲击仍可能是系统性的。第四，随着注册制的不断推进，退市制度愈发完善，且伴随经济增速放缓，股市波动将下降，虽然近期几家发行人列入ST对市场影响有限，但不排除未来风险继续扩散的可能性。第五，海外成熟市场可转债违约率较为稳定，随着注册制推进我国转债“刚兑金身”终将被打破。

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