复苏交易推升全球风险溢价。前期强势美元汇率及美债利率在周内的弱化推动全球风险情绪修复，市场开始重新定价复苏与通胀。在近期全球制造业数据一致性靓丽，美联储重申鸽派立场（极低利率及月 1200亿美元资产购买规模延续），以及美国在 1.9万亿美元纾困法案、2.25万亿美元基建就业提案后，其仍有 1.52万亿美元的 2022 财年预算及 1 万亿美元社会支出计划下，市场对美元信用及全球再通胀的担忧开始升温。考虑到经济层面IMF 将年内全球经济增速已上调至 1970年来最高增速（6%），流动性方面以美国高收益债券利差为代表的信用息差市场仍然宽松，复苏及再通胀交易或重新抬头，在此背景下原材料供给的稳定性及运输的时效性所带来的供应链问题或推升周期类资产配置。  

强烈建议继续把握市场分歧状态下的黄金资产配置机会。黄金资产作为各国央行最重要的避险和价值储备资产可有效对冲持续攀升的各国债务风险及通胀风险。尽管全球央行一致性购金规模自 2020 年二季度后受疫情影响而萎缩，但进入 2021 年后部分新兴国家再度开启购金模式，如匈牙利央行将黄金储备从 31.5 吨增至 94.5 吨、波兰央行计划购买至少100 吨黄金、印度央行则已进行了 11.2吨的黄金购买。此外，尽管全球黄金实物持仓 ETF在 3月继续下降，但以中国为代表的亚洲实物黄金 ETF 在 3月开始强势增长，其中博时黄金 ETF 增加 2.5 吨（+12%），而易方达和华安易富黄金 ETF 亦各流入 1.5 吨和 1.3 吨，考虑到中国市场黄金价值发现功能的有效性，这或是全球黄金 ETF 规模再增长的先行指标。另一方面，最新的 CFTC 报告同样开始利多，美盘黄金市场投机性净多头寸周内增加 2.22万手至 18.95万手，显示黄金投机性意愿亦开始升温。考虑到前期我们持续强调的黄金定价中流动性溢价、汇率溢价及避险溢价的回归，叠加黄金期现的结构性强化，我们认为黄金实物持仓的配置状态有望重回扩张化结构，1670 美元/盎司已成为黄金价格的阶段性底部，年内美元黄金将重归 2000 美元/盎司之上，继续建议把握市场分歧状态下配置黄金资产的机会，但需关注美元及美债收益率变化对黄金价格的影响。