 寿险：1）新单及价值表现不同：2020年NBV增速国寿（-0.6%）>新华（-6.1%）>太保（-27.5%）> 平安（-34.7%）。国寿精准踩点开门红，全年FYP、NBV增速领先；新华资产负债双轮渠道，银保发力明显，但价值率承压，下半年NBV增速缺口持续收窄；太保、平安深化改革，人力、新单、价值率均有承压。2）产品：长期期缴保障类产品销售受阻，上市险企均有承压，平安冲击较大。长期期缴保障类产品FYP增速平安（yoy-43.7%）<太平（yoy-27.5%）<国寿（yoy-14.5%）<新华（yoy-11.1%）。但以人均产能衡量，平安依然领先。从总保费上看，长期健康险（包含期缴、趸交）占比均有提升，整体业务结构有所优化。3）代理人：新华增员力度大，2020年个险产能承压yoy-10.4%；国寿人力下滑幅度<新单提振幅度（新单%=人力%+人均产能%），国寿人均产能大幅提升yoy+40.3%，平安、太保人力、产能均承压，但平安产能依然领先。4）价值：A.剩余边际：业务结构改善致摊销速度放缓；受NBV及继续率影响，当期剩余边际增速放缓。B.内含价值：退保率不同，平安、太保营运经验偏差对EV影响为负，国寿、新华为正；主要上市险企2020年测算ROEV均有所下降，平安寿险罕见下滑。2020年ROEV排序：新华（15.2%）>平安（14.9%）>太保（14.7%）>国寿（14.3%）。

 产险：马太效应明显，三大家综合成本率略有提升，综合费用率下行

 投资：权益市场回暖、长端利率V型反转，上市险企总、综合投资收益率普遍上行。

 展望：2020年低基数+2021年开门红提振全年业绩；产险综合化改革深化，利好龙头险企。当前板块估值仅0.6-1.0PEV，维持“强于大市”评级。

 风险提示：权益市场大幅波动、渠道改革不及预期、NBV持续下滑、利率超预期下行