美国市场在线券商行业业务模式面临零佣金浪潮冲击，客户资产规模效应加强导致行业整合加剧。传统佣金收入利润空间收窄，利息收入、财富管理收入、做市商模式、订单流付款收入成为新的业绩增长动力。

美国在线券商行业佣金率下滑明显、行业整合趋势明朗：固定佣金制度废除后，佣金收入占总营收比率不断下降，至 2016 年已接近 10%。近 10 年来，佣金竞争进一步加剧，单笔交易平均佣金收入下滑明显。Robinhood 开启了在线券商的零佣金时代，2019 年，美国在线券商全线免佣。利息收入为主的收入模式下，客户规模重要性凸显，加之混业经营下在线券商成为综合性金融机构获客渠道，史考特证券、亚美利交易、亿创理财先后被收购，行业整合趋势明朗。

收入模式转型势在必行，美股在线券商巨头各显神通：佣金收入占比持续收窄，各券商因“地”制宜，寻找新的增长源泉。盈透证券：通过低成本业务模式提升平台交易量，2020 年日均收入性交易达到 211 万笔；借助介绍经纪商模式“引流”国际客户，机构客户占比达到 49%；国际业务支撑佣金收入逆势增长，非利息收入海外占比达 37%。嘉信理财：基金销售、投资顾问服务支撑财富管理业务，财富管理业务赛道竞争加剧，基金费率小幅下滑，投顾费率整体稳定；客户资产助力资金沉淀低成本化，付息负债中超八成来自银行按金，净利差高于同行，加强利息收入利润空间；多年来不断外延并购，规模效应降低单位客户资产成本。Robinhood：零佣金口号吸引年轻客群，用户规模与交易量增长迅速；2021 年来加密货币业务新增 600万客户，助力主业获客新渠道；依靠高交易体量向做市商收取订单流付款（PFOF），期权订单成 PFOF 收入主要来源。

量体裁衣，跨境在线券商业务模式展望：境内可投资资产增加，境外资产配置需求强大、个人资本项下业务有望放宽，境外证券经纪行业前景广阔，佣金收稳步增长。TMT 行业基因、人力资源优势、美股打新功能、社区功能助力富途、老虎在获客上更具有竞争优势。富途已完成清算牌照搭建，老虎已开始自清算业务模式，订单流付款有望成为美国市场交易性收入主要来源。完全自清算之后，可通过介绍经纪商模式开展对机构服务，获得更多的资金与券源。合作顶级机构开展基金代销，财富管理业务宏图初现，有助于低成本沉淀资金提升利息收入。