2 月份我们基于市场长线逻辑未破坏和短期信号有积极反应的逻辑认为节后依然偏好风险资产，但是节日期间的外盘市场波动引发了通胀、利率回升担忧和人民币资产的估值下修。从总体环境来看，当然仍处在消化波动的节奏中，建议可以继续谨慎。

但是基于情绪已经阶段性释放和长线逻辑依旧的框架，不建议消极对待，依然可以关注估值下修充分后具备性价比的权益资产和大宗商品。

1.国际通胀预期正在充分计价中，估值下修压力有望阶段性缓解。预计美国在5月份之后，有望在季节性的消费旺季到来之际，迎来经济活动的进一步修复。不过当前情绪体现出的通胀预期已经走在了通胀数据之前，且历史数据也显示通胀预期较通胀数据有一定的领先性。如果按照当前依然在底部徘徊的通胀目标参考来看，美联储的加息窗口有可能在2022 年初看到。2021 年美国CPI 数据将呈现明显的先扬后抑特征，主要的通胀压力期在3/4 月份。从月度节奏来看，在美国盈亏平衡通胀率不断触及高点之后（当前10 年在2.2 附近，历史高位在2.5 上方），月度级别的修整会带来估值下修压力的缓解。

2.从利差到汇率再到人民币资产，核心还是内功的强化。在中国风景独好、国外市场大规模修复尚未展开之前，人民币资产的吸引力会持续存在。目前这一优势中性预期下会在上半年延续。上半年人民币资产中依然可以关注估值修复充分之后的行业板块和顺周期板块，下半年之后由于外部需求的节奏，尤其是类似美国基建动作的变化会对相关出口行业带来联动效应，国内资产面临短期节奏切换问题。同时，可以持续关注长线思维支撑资产，如碳中和、新能源、内需、科技创新等。

策略建议：股票：权益市场相对谨慎，上游资源和新能源逢低介入。

商品：商品继续持有饲料多头，工业金属多头逢低介入。

人民币：人民币短期震荡。

风险因子：人民币大幅贬值或中美利差超预期下跌；外资超预期流出；货币政策大幅收紧。