■新能源汽车：短期看产销喜人排产旺，长期看电动化之势正燎原。短期来看，中国方面，由于春节假期的影响，2 月新能源车销量环比有所下降，但由于去年由于疫情的低基数原因和今年以来新能源车的持续景气，2 月国内新能源汽车销量创历史新高，且产销同比延续高增，其中产量为12.4 万辆，同比上涨723.6%，环比下降36.08%；销量达11 万辆，同比大幅上涨752.18%，环比下降38.55%；欧洲方面，根据目前已有的2 月8 个主要车市的销量，结合主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约83%，预计欧洲2021 年2 月份月销量近11.5 万辆，同比增长达65%，环比增长2%。排产方面，目前动力电池产业链各领域行业高景气态势延续，尽管在2月由于春节假期方面的原因，产量环比有所下降，但三月份维持高景气态势，随着下游整车厂尤其是新能源车厂需求持续高涨，电池产业链维持高景气态势。长期来看，全球电动化+数字化趋势明确，各大车企纷纷加码布局，群雄逐鹿局面加速形成，在此背景下，我们认为整车销售集中度将大幅提升，倒逼车企不断突破发展，从目前来看，政策+产品双擎驱动，电动化已进入快速发展阶段，展望2025，预计全球新能源车销量近1500 万辆，CAGR 将达37%;在全球电动化趋势之下，新能源汽车的需求增速加快，下游车企对上游供应商的供货渠道、产品质量稳定性要求不断提升，全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系, 而电池和中游材料环节的军备竞赛业已展开，具备全球竞争力的细分领域龙头将持续受益。

投资建议：目前产业链2021 年估值普遍回归到30-40 倍区间，板块基本面与股价出现较大程度背离，电动车产业链配臵机会到来，我们重点推荐三条主线：1）全球动力电池产业链需求高增长，电池环节，重点推荐宁德时代，材料环节重点推荐恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、中科电气、宏发股份、三花智控，建议关注星源材质、容百科技、法拉电子、翔丰华；2）优质二线电池厂有望迎来价值重估。重点推荐孚能科技、亿纬锂能、欣旺达，建议关注国轩高科。3）部分中游材料环节供需格局反转，建议关注诺德股份、嘉元科技、多氟多、天际股份、德方纳米、龙蟠科技等。

■新能源发电：需求旺盛，景气分化。2021 年3 月国家能源局综合司就2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项一文向各省以及部分投资商征求了意见。其中主要内容包括：1）各省光伏风电装机年度新增并网规模由各省份非水可再生能源消纳责任权重计算得出，这部分项目的消纳问题由电网解决；2）市场化并网项目，可以通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式，在落实抽水蓄能、储热型光热发电、火电调峰、电化学储能、可调节负荷等新增并网消纳条件后，由电网企业保障并网；3）想要纳入保障性并网规模的项目需求展开竞争性配臵，由各省级能源主管部门以项目上网电价或同一业主在运补贴项目减补金额等为标准进行；4）2020 年列入补贴名单的光伏竞价项目以及2019-2020 年申报的光伏平价项目在2021 年底前完成并网可以继续享受在并网、电价等方面的优惠政策。2021 年户用光伏还有补贴资金，户用光伏发电项目不占用年度保障并网规模，直接并网消纳；同时，积极推进分布式光伏发电建设和有序推进基地项目建设。我们认为将本次政策解读为利空更多是来自市场前期过高的预期，整体来看政策其实是较为科学的。这是因为：1）电网消纳虽然存在一定弹性，但不是无限制的，中短期硬性倒逼电网全额消纳实则是用中短期的发展来透支行业长期发展，本次政策有望推动电化学储能的发展从而为光储平价奠定坚实基础，利好行业中长期发展；2）制造端降本增效推进光伏LCOE 下行，促使电价下降使得制造端用电成本下降，进而推动制造端再次降本，这本身就是光伏行业良性循环发展的本质，也是光伏发电的生命力所在，本次政策再次印证了这一点；3）复盘历史，利率并不是影响光伏装机的主要变量，这是因为光伏电站的建设期虽然很短，但开发、运营和回收期都很长，因此短期利率的波动对于光伏装机的影响有限。

投资建议：我们推荐3 条主线，1）成本控制突出，景气度有望呈现趋势性改善的垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源（美股）；2）今年供需较为紧张、景气度有望持续维持在高位的硅料和热场环节，重点推荐通威股份、大全新能源（美股）和金博股份；3）受益于国产替代、业绩有望持续高增的跟踪支架和逆变器环节，重点推荐中信博、阳光电源、锦浪科技、固德威，重点关注上能电气。此外，我们推荐储能产业链机会，重点推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代，储能逆变器领先企业固德威以及国内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源；建议关注比亚迪、科士达、国轩高科、亿纬锂能、南都电源、星云股份等。风电方面，重点推荐新强联、金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注大金重工、东方电缆等。