春节期间整体风险较小，“持股过节”优于“持币过节”。首先，从分子端盈利看，一方面，今年就地过年政策对经济影响有限，同时春节前后国内外经济数据公布较少；另一方面，一般2 月披露的年报盈利增速中位数明显高于当年披露的全部上市公司。其次，流动性上，春节后宏观资金面压力减弱，过去5 年2-3 月MLF 基本为净投放；微观资金上节后外资基本流入，新发基金速度有所放缓，但量能上节后较节前显著放大。最后，风险偏好看，一方面过去15 年节后5 个交易日上证指数上涨概率75%，创业板指上涨概率100%，节后资金回流导致风险偏好季节性回升；但另一方面，疫情和海外事件在春节期间仍可能产生一定的扰动，包括国内疫情是否扩大、中美关系以及美国财政刺激政策谈判等。500ETF 融券占比上升对市场影响较小。第一，500ETF 融券规模上升并不是机构卖空小票所致，而是国内量化对冲基金规模大幅扩张的结果。第二，按目前已经达到的500ETF 融券比例上限60%和交易所规定的ETF融券最高上限75%来测算，500ETF 剩余融券空间预计在90-165 亿，较目前的存量203.88 亿已经较小。第三，卖空活跃与市场下跌没有必然联系；港股中恒生指数成分股的卖空额占成交额比例在过去25 年中不断增加，但同期恒生指数却是上涨的，卖空活跃是市场成熟度提高的标志。宏观流动性紧张情绪缓解，企业盈利改善持续，慢牛行情延续，3800 点目标不变。我们认为A 股节前可能有所波动，但震荡上行的慢牛趋势仍将延续，大盘中短期达到3800 点的目标不变，主要是因：（1）分子端上，目前公布的年报及业绩预告显示上市公司2020 全年盈利增速不低，宏观上高频数据以及低基数效应下，预计一季度的上市公司盈利仍将继续改善。（2）分母端流动性上，资金利率迅速下行，市场对货币政策转向的担忧缓解；微观资金面看，外资节前连续大幅净流入，同时新基金发行继续维持高位，机构资金持续大幅流入。（3）风险偏好上，节前避险情绪较重，但随着流动性偏紧预期的缓解，节后风险偏好将有所回升。行业配置上继续偏均衡，从景气度、估值性价比和日历效应看，重点关注化工、机械、有色、电气设备、医药、电子、军工等板块。第一，景气度来看，上市公司年报逐步披露，目前业绩预告和年报披露率整体接近60%，从目前的数据来看，机械设备、化工、有色、轻工、国防军工、电气设备盈利增速居前，超过200%。第二从估值水平来看，前期表现强势的电子、机械、国防军工、有色金属、医药等行业的估值分位数基本回归至40%-70%的中性区间，短期调整充分叠加中短期景气度依然向上，使得当前这些板块依然可以逢低布局。第三，从日历效应来看，复盘2005-2020 年各行业春节后的表现，几乎所有行业都有所上涨，其中以农林牧渔、电子、纺织服装、电气设备、化工涨幅居前，值得关注。风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。