2020年我国“固收+”基金规模迎来迅速扩张。在美国市场，“固收+”投资策略应用非常广泛。美国成熟的基金市场与策略是我们可借鉴的他山之玉。本文正是对美国“固收+”基金投资框架和投资策略的拆解和分析。

定义：在美国市场的债券型基金前提下，该基金除了债券之外如果还投资于股票、REITS、ABS、衍生品、掉期、商品、衍生品投资保护组合等其中任意一项，则为广义“固收+”基金。若该基金主要使用高收益债券来增厚收益，则为狭义“固收+”基金（对应美国Core Plus“核心+”概念）。

基金规模：目前美国市场共有1983只广义的“固收+”类基金，占所有债券型基金的50.4%；合计资产规模超过5万亿美元，占债券型基金规模 76%。另外还有73只狭义“固收+”基金，数量占广义“固收+”基金的 4%，资产规模占广义“固收+”的7%。多元化投资框架与投资策略：多元化投资框架决定基金中打底资产、补充资产、收益增厚资产等层次的资产分配比例，而投资策略则是针对各层次内部标的与策略的选择与布局。

多元化投资框架：一个完整的“固收+”多元化投资框架包含打底、补充、扩展这三个层次，以平衡债券市场的风险与机会。“固收+”投资需要将自上而下的宏观资产配置与自下而上的资产选择策略更紧密地结合。

“+资产”：美国核心债券包括政府债、投资级企业债及资产证券化债务。

非核心债券包括高收益债券、国际债券（非美国债券）、新兴市场债券等。

非债券资产分为增厚收益与对冲风险两种目的。增厚收益包括各种风险资产，如股票、商品等，对冲风险包括掉期、国债股指商品期货等衍生品。

我们一共分析和总结了11 个投资策略，可供借鉴，其中包括：（1）信用策略：既能发现被低估的低评级债券，又保证控制低评级带来的信用风险。

（2）久期策略：常用期货和互换工具，在利率上行预期足够充分时，可采用负久期策略。（3）凸性策略：常见有梯形、子弹型、杠铃型。（4）浮动利率策略：对冲利率风险，在利率上行环境中表现更佳。（5）通胀保值策略：对冲通胀风险，TIPS 在实际通胀超预期时表现更佳。（6）股票增强策略。（7）转债策略。（8）新兴市场债券策略。（9）房地产REITS策略。（10）打新策略。（11）资本有效策略：使用杠杆令组合在不大幅增加风险的同时提高收益。

虽然我国“固收+”类基金规模近年大幅扩张，但占比仍偏低。未来无论是绝对体量还是基金市场占比，均有巨大的上升空间。我国“固收+”基金的投资标的目前主要集中在债券与股票，在监管允许的基础上，未来“固收+”可加入金融衍生品、大宗商品甚至海外资产等工具，增厚收益。

风险提示：利率风险，通胀风险，信用风险