 SVB和瑞信凸显银行体系脆弱性。近百年来全球发生过7轮金融危机，其中5轮发源于美国，危及海外。危机集中在银行、股市和地产三个高杠杆领域，且一般经历前期持续或大幅上涨/加杠杆，在导火索（加息、油价、战争、疫情等）的引导下出现流动性挤兑。本轮中小银行风险爆发的原因是疫情期间美联储大幅投放流动性，银行扩表后增配了国债和MBS，同时存量信贷中大部分是固定收益，在22年美联储快速加息后，银行负债端缩表，资产价值大幅减值，引发银行破产。

 中小银行潜在风险有多大？银行资产以市值计潜在损失为2万亿美元，占资本的90%。22年5月起，银行存款余额开始下降，起初主要是大银行，SVB以后中小行存款加速流出。存款流出不仅关注安全，也有收益率倒挂问题。货基自20年以后规模创新高，目前其50%左右资产投资于隔夜逆回购工具，票息4.8%左右，其与存款利差创2000年以来新高，因此美联储降息前，存款流出或将持续。

 金融危机角度，本轮风险或相对可控。美国中小银行存款保险占比接近80%，远高于硅谷银行的22%。根据NBER论文测算，假设其中 10%-30%未存款保险被提取出来，对应破产银行为66-106家，大约为次贷危机时期的1/4。

 信贷条件收紧的角度，影响取决于利率在高位维持的时间。如果信贷紧缩程度位于2001年和2020年中间水平，大致效果等同于50BP的加息。 IMF预计贷款条件收紧将导致未来一年实际GDP回落0.44%。

 关注期限利差走阔的交易机会。期限利差见底一般同步于加息见顶，因此5月议息会议可能成为驱动点。从赔率看，目前债券抢跑交易衰退，短端比长端赔率更好。往年降息周期前后期限利差平均走阔幅度为270BP，目前仅走完50BP。

 风险提示：1）风险事件扩散、2）通胀超预期、3）地缘政治风险。