行业竞争格局优化，把握具备竞争优势的优质龙头

租赁业务的本源是产业设备的融资，背后的驱动因素是经济发展与产业升级，在历经多轮更迭后目前行业逐步进入相对成熟的调整期。由于业务服务半径相对有限且业务种类繁多，故行业较为分散。以合同余额衡量，内资、外资、金融租赁呈三分格局，各家机构战略分化显著，呈现分层次竞争态势。我们认为目前租赁行业整体竞争格局处于优化阶段，一方面整体渗透率相较发达国家仍较低，具备一定的成长空间；另一方面监管推动的供给侧优化，将助力龙头公司提升竞争力，提升市场份额。行业首次覆盖给予“增持”评级，个股推荐资产端与负债端具优势的优质龙头江苏租赁。

差异化资产经营为胜负手，优质企业资产收益率更具韧性

租赁行业相对较为分散，2019 年末头部机构资产规模市占率约4%，资产投向上前三大行业集中度较高，根据各公司公告及债券评级说明书，2019年末多位于70%-90%之间。资产端收益率有所分化，样本公司过去五年生息资产收益率基本处于6%-8%之间。从个体看波动性差异较大，部分公司在中小微业务上有领先的实践经验，秉持聚焦中小客户、紧密联系产业的战略，深化转型，伴随业务单均金额的下降和中小微目标客群的切换，产业链地位提高，资产端收益率相对更有韧性。

金融租赁依托融资渠道优势，具备低成本负债能力

由于当前租赁公司业务模式以售后回租为主，经营门槛相对较低，行业呈现较强的同质化竞争。同时，业务模式决定其利源结构较为单一，以利差为主的收入结构对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有一定的周期性。金融租赁依托融资渠道优势，具备低成本负债能力，在经营上体现出相对更为稳健的特征。样本金融租赁公司过去五年的计息负债成本率在3-4%之间波动，样本融资租赁的计息负债成本率波动区间约4.5-5.5%。

专注特定细分领域经营，资产质量较为优异

租赁业务与银行信贷业务核心的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融物”的服务，在项目决策、交易结构设计上更加侧重于未来的经营和资产风险价值的衡量。租赁公司往往依托于自身资源禀赋，专注特定细分领域经营，进而在资产质量上保持优异。样本金融租赁、融资租赁公司过去五年不良融资租赁资产率均在1%左右波动，且拨备覆盖率保持较高水平。

建议把握资产端与负债端具优势的优质龙头

从负债端看，金融租赁由于具备多元化的融资渠道，低成本负债能力是其优势之一；从资产端看，特色化、专业化的租赁公司深耕资产端构建护城河，提升资产端议价能力，进而增强盈利的稳定性。个股推荐资产端与负债端具优势的优质龙头江苏租赁。