➢ 存量券商转债一览目前存续的券商转债合计 7 只，规模合计 413.85 亿元，从评级来看，7 只券商转债评级均为 AAA，整体评级较高；但从收盘价来看，截至 2023-03-15， 7 只券商转债中有 5 只转债收盘价低于 110 元，仅发行时间不到 1 年的中银转债和浙 22 转债价格较高。

从转债剩余年限来看，目前国君转债剩余年限最短，仅 0.31 年，于 202307-07 到期；其次是长证转债，剩余年限为 0.99 年，于 2024-03-12 到期。华安转债、国投转债和财通转债剩余年限均在 3 年以上，而中银和浙 22 转债的剩余年限均在 5 年以上。

➢ 券商发行转债的目的与银行发行转债相类似，券商发行转债的目的也是用于补充公司资本金；因此对于可转债，券商也有着强烈的转股诉求。

重资产业务是券商的核心业务，近些年占比逐步提升；重资产业务与净资本直接挂钩，影响券商核心盈利能力。

➢ 退市券商转债方式统计受券商板块行情驱动：国金转债、浙商转债和东财转债。这三只转债的顺利赎回主要是依托于券商板块整体行情的驱动。在行情驱动之下，正股表现为跟涨，因此市场也并没有给予股很强的预期，正股和转债整体走势较为一致，赚钱效应差距不大。

个股α驱动：东财转 2，东财转 3。东财转 2 退市前，正股虽是随着行业板块整体上行而跟涨，但半年报亮眼的业绩是后续股价进一步催化的核心动力，在此期间，正股和转债获得了明显超越行业的收益；东财转 3 存续期间，券商板块整体一直维持震荡下行的趋势，但是依托于正股的平台优势和业务布局，东方财富股价一路上行，随着东财转 3 即将达到提前赎回条件，市场预期转债赎回会对正股产生较大的抛压，以及在大盘整体走弱影响下，正股和转债价格出现了一定的回调。但是在转债存续期间，正股和转债明显高于行业的收益给予投资人较好的持有体验。

在个股α驱动赎回的转债中，其盈利能力显著弱于正股，主要是由于转债面临赎回风险，无法给予长期的预期，在正股超额收益较为明显的情况下，转债涨幅弱于正股涨幅。

➢ 存量转债怎么看？

对于当下到期赎回压力不大的转债，公司下修及促转股的意愿并不想强，比如已经公告本次不下修的财通转债；但是在短期很难看到板块大行情的情况下，即将到期国君转债和长证转债的压力陡增，国君转债目前距离到期只剩不到 4 个月，且目前下修的空间有限，我们预计公司大概率不会选择通过下修来促成转股；对于长证转债，距离到期还有近一年时间，且正股自身弹性也比较大，或许可以期待长证转债的进一步动作。

➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）行业政策变化超预期。3）A 股市场下行风险。