贵金属研究专题系列二：再论金银，蓄势迎接“主升浪”-20230222-20页

# 贵金属 # 白银 # 金银大小：1.47M | 页数：20 | 上架时间：2023-02-24 | 语言：中文

上传者: 范泽林

撰写机构: 国泰君安

出版日期: 2023-02-22

摘要：

白银分析框架，可被高度总结为“实际利率定方向，美元指数定弹性”。其中，实际利率可看成名义利率与通胀预期（本文指盈亏平衡通胀率，下同）之差，名义利率一般受到政策利率、实际增长、短期通胀的影响，通胀预期更多是受到油价等走势的影响；金银比主要取决于美元指数，一般受到美国与非美经济的相对强弱等影响。金银比与美元指数的“奇妙缘分”：由反向到正向。其实早在21 世纪之前，美元指数其实与金银比“背道而驰”。胶片用银需求主导白银需求（占比长期在4 成左右），其中美国是作为胶片产业的核心国，主导白银需求变化。进入21 世纪之后，中国入世等因素影响下，非美经济体在白银需求的占比大幅提升，美元指数与金银比进入同向阶段。当然，阶段性的实物供需“突变”，有可能会导致美元指数与金银比走势背离。考虑到未来3-5 年，白银供需维持紧平衡，美元指数与金银比的同向关系，被打破的概率不大。

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范泽林

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