需求提升潜力大,玻纤制品龙头地位有望长期稳定
本篇报告我们主要聚焦于玻璃纤维无纺制品行业,对行业需求以及未来供给格局进行探讨。我们认为,我国制品行业发展仍处于起步阶段,在下游各领域渗透率仍然存在较大的提升潜力,长期需求空间广阔。从近十年发
展来看,制品行业表现出明显的马太效应,未来行业新进入者仍有限,技术创新将是企业竞争的核心。我们认为长海股份在高端市场具有明显的技术优势,龙头地位难以撼动,未来产能进入新一轮扩张期,市场份额有望
进一步扩大,继续推荐长海股份,以及玻纤纱龙头中国巨石、中材科技。
制品下游需求广阔,渗透率存较大提升空间
玻纤无纺制品可以分为短切毡和湿法薄毡两大类。我们测算19 年我国短切毡产量约35 万吨,其中高端产品主要用于汽车顶棚,国内仅长海股份具备大规模产能;中低端产品作为增强材料用于生产玻璃钢,下游对应货车箱体、游艇、卫浴等领域,未来有望受益于汽车景气周期向上以及玻璃钢材料渗透率提升。湿法薄毡下游需求相对更宽泛,我们测算19 年我国湿法薄毡产量约10 亿平,下游防水/涂覆毡/覆铜板/地板地毯/表面毡领域需求分别为0.9/1.7/1.1/2.0/0.7 亿平,但多数领域渗透率仅10%,未来随着推广度提升及材料性价比优势逐渐显现,我们预计渗透率仍有较大提升空间。
行业新进入者或有限,未来竞争在于龙头间技术创新的竞赛
制品行业马太效应明显,龙头份额持续扩张,抢占小企业生存空间。我们认为制品行业壁垒主要为技术和品牌壁垒,虽然新建产能的门槛较低,但长远来看,行业新进入者或有限,因:1)从盈利能力的高低以及稳定性两方面来看,具备原纱生产能力的制品企业竞争优势更为明显,但原纱投资门槛较高,中小企业很难配套原纱生产线;2)从产能变动来看,具备产业链一体化优势的龙头企业逐渐向下游制品行业渗透,凭借其自身资金优势,产能扩张速度明显快于其他企业,行业集中度提升趋势下,小企业生存空间将越来越少,我们认为未来竞争主要在于龙头间技术创新的竞赛。
长海股份制品地位稳固,巨石、泰玻或仍将以原纱作为主战场
长海股份系玻璃纤维无纺制品领域绝对龙头,我们认为公司竞争优势主要在于:1)公司深耕制品领域,掌握多项制品核心技术,研发能力突出,在高端短切毡领域打破国外垄断,目前国内市占率接近50%;2)规模优势带来更高生产效率,未来产能进入新一轮扩张期,龙头地位有望进一步巩固;3)原纱供应能力充足,且通过合理布局节约大量中转成本,增厚制品利润,且公司现金流更优;我们认为公司ROE 未来有较大提升空间。泰玻、巨石虽在短切毡领域占有一定份额,但向高端市场进军仍存一定壁垒,未来持续推进高端产品占比提升,促进降本增效或仍是原纱龙头的主要方向。
风险提示:需求恢复不及预期、产能扩张超预期、涨价进展不及预期。
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