2021年信用债市场展望：行稳且致远，于微澜之间-20201223-58页

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# 信用债大小：1.86M | 页数：58 | 上架时间：2020-12-25 | 语言：中文

类型: 行研

上传者: YLY.sjz

撰写机构: 东兴证券

出版日期: 2020-12-23

摘要：

信用风险：弱国企违约“潮”？永煤AAA国企事件直接拉升了心理悲观预期，信用边际弱化环境下市场对明年

信用风险敞口的关注度很高。展望2021年我们认为：（1）精准拆弹稳杠杆→不会出现大规模的国企违约“浪

潮”，但或迎来点状分布的国企违约“小高潮”，国企内部信用分层扩大。（2）明年城投债的两个主要风险：

随着逆周期政策有序退出导致城投监管政策进入偏紧周期；地方政府财政压力加大。谨防城投平台区域性尾部

风险，在经济水平一般、财政实力或偿债能力较弱以及化债思路不明确的区域，风险不可小觑，要谨慎下沉资

质。（3）民企仍是违约主力部队，但由于前两年风险的释放以及政策扶持下融资能力的边际修复，目前民企

资质整体优于2018年，在到期压力尚可的情形下发生系统性风险的可能性不大。未来民企违约渐入良性常态，

尾部风险仍需时刻警惕。（4）地产债目前地产贷款增速已显著低于社融增速，叠加“三道红线”监管的背景，

整体风险可控。但信用分层会扩大，强者恒强，尾部出清，高杠杆、弱财务、盈利差的尾部企业估值会有大幅

下降。（5）产业债从区域和行业来看：违约会多出现在存在过剩产能、景气度承压的行业以及整体偿债能力

较弱的区域。

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