赎回冲击三部曲-20221120-16页

# 债券市场大小：1.08M | 页数：16 | 上架时间：2022-11-22 | 语言：中文

上传者: 范泽林

撰写机构: 信达证券

出版日期: 2022-11-20

摘要：

本周债券市场出现了剧烈的波动。在调整后，我们认为短端利率已经对资金利率回归政策利率进行了定价，市场出现了一定程度的超调，但部分投资者仍然担忧赎回带来的反馈效应对于市场的冲击。但分析这样的冲击有多大，首先要厘清这样的反馈是单纯由于资产价格的下跌导致的，还是反映了商业银行的负债端也面临着较大的压力。

➢ 从历史上看，后者一般是由于实体经济需求改善，叠加流动性的紧缩，引发了同业链条的收缩。尽管10 月下旬，资金利率的抬升背后可能反映了央行态度的一些微妙变化，央行三季度货币政策执行报告中提及“M2 增速处于相对高位”，可能认为前期政策已处于宽松状态，随着疫情防控等措施优化，其对实体经济的影响将逐步显现，因此不宜长期维持较松的状态，可能促使央行在10 月下旬引导资金利率回归政策利率。

➢ 但央行也提到了要“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，似乎也无意进行流动性环境的大幅收缩，资金利率回归政策利率可能已是其主要诉求。而10 月社融增速也在大幅下滑。如果资产端的扩张动力不足，即便央行希望控制M2 扩张的速度，银行的负债压力可能也很难出现实质性的上升。

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