本系列报告将从产业链角度对可转债进行梳理,系列之七聚焦医药行业。近期医药板块强势反弹,在骨科脊柱等高值耗材降幅符合预期以及电生理、IVD 板块集采理性政策频出,市场对集采悲观情绪得到修复,同时千亿级别财政贴息贷款购臵医疗设备带来新增量的大背景下,在本篇我们重点介绍原料药、CDMO、零售药店等细分产业链与关注度较高的转债个券,以供投资者参考。
■三季报角度看医药行业。全行业利润端,医药行业归母净利润累计增速占全行业中游水平,多数细分板块在三季度增速改善。ROE(TTM)角度,细分行业中体外诊断、疫苗、医疗设备、诊断服务、CXO、线下药店等板块在三季度表现较为突出,而体外诊断、其他生物制品板块环比中报出现明显改善。毛利率角度,其他生物制品与体外诊断毛利率维持高位,医疗设备相比其他细分行业毛利率仍处较高水平,但环比 2022H1 出现下滑。进一步,通过杜邦分析的角度拆分净资产收益率发现,体外诊断、其他生物制品板块 ROE 提升主要由于销售净利率和总资产周转率的提升,而线下药店和 CXO 板块 ROE 提升主要由于总资产周转率的提升。
■细分产业链:(1)原料药: 原料药分为大宗和特色两种,目前中国原料药产业以大宗原料药为主,逐步完成向特色原料药的覆盖,整体来看需求端,受疫情及老龄化趋势影响,全球与我国原料药市场规模处于扩张阶段。供给端,目前原料药生产呈现向亚太转移,国内生产结构有待优化升级。目前政策与成本驱动国内原料药厂商向制剂一体化发展,其中大宗原料药“降本”是胜出的关键,特色原料药市场规模较小,当前需求释放较快。(2)CDMO: CDMO 加工对象包括临床前期、临床阶段的原料药、中间体、制剂,能够降低药物研发成本,同时帮助企业优化已有药品技术、补充产能。整体来看,国内外 CDMO市场规模高速增长。相关企业新冠小分子 CDMO 订单增多,市场热度呈上升趋势。(3)中药:产业分为中药材、中药饮片、中成药三个环节,近期支持政策频发行业有望迎来拐点。二十大报告中指出,促进中医药传承创新发展,同时从近期中药饮片联合采购规则来看,以质量为主要原则,调价温和,中药饮片行业长期“散乱小”的竞争格局有可能发生改变。(4)零售药店:药品零售市场规模逐步扩大,“四类药品”限售逐步取消改善药房业绩。零售药店集中度有望持续提升,“政策和市场”驱动利好连锁药房龙头企业。
■转债方面本文分析有代表性的 5 只转债(美诺、科伦、药石、奇正、
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