❖ 从2002 年开放到2022 年，QFII 走过二十年历程，重仓股变迁的研究意义重大：从2002 年QFII 制度正式出台，到2020 年取消额度限制、简化审批流程，如今QFII 制度已经走过二十年历程。相关规定不断优化，外资投资便利度不断提升，吸引越来越多外资流入。外资机构以丰富经验、成熟理念和先进技术，为我国资本市场注入健康活力。二十年QFII 历史彰显中国资本市场金融开放之路。在陆股通得越来越多关注的同时，以QFII 为代表的传统境外机构投资者也值得深入分析。目前QFII 和RQFII 持有A 股总市值破万亿，重仓股市值超2000 亿元。

❖ 板块配置：主板占比下滑至71%，创业板与科创板提升至29%：从板块角度来看，2003-2017 年，QFII 重仓股主要配置主板，占比达90%，2017-2022Q3下滑至71%，创业板与科创板由10%提升至29%。从市值风格来看，2007-2014年，代表大市值的沪深300 成分股占QFII 重仓股的比例从50%升至80%， 2015-2020 年维持在60-70%，2022 年下滑至57%；中证500、中证1000 等中小市值股票占比则从2014 年的11%逐步提升至2019 年的26%，2022Q3 回升至29%。

❖ 行业配置：03-08 年周期，09-17 年消费，18-22 年科技&工业。整体来看， QFII 资金的行业配置呈现出明显顺经济发展阶段特征。2003 至2008 年，金融危机前中国经济高增长，危机后四万亿计划发力，QFII 配置周期类行业较多， 2005-2008 年持仓市值占比超50%；2009-2017 年，消费类行业受到青睐，占据QFII 重仓股中最大比重，2013-2017 年持仓市值占比超50%；2018-2022Q3，消费类行业估值较高，部分QFII 兑现浮盈离场，配置占比下滑至16%；而以 TMT 和工业（新能源链）为代表的科技创新方向成为QFII 主要的行业配置方向，2022 年Q3 占比分别29%、27%。

❖ ROE、估值、重仓集中度、持股周期4 维度剖析二十年QFII 重仓股：1） ROE 角度，过去二十年QFII 重仓股ROE 水平提升，当前多数位于20-30%水平。2003-2007 年，40%QFII 重仓股的ROE 水平在10%-15%水平，而20102021 年ROE 水平则多在20%-30%区间。原因一方面为产业发展、龙头公司市占率提升等共同促成了公司自身ROE 的提升，另一方面A 股有更多的优质资产供投资者挑选。2）估值角度，QFII 近年开始精选高估值成长。2010-2019年QFII 重仓股多数PE 位于10-20x，当前占比降至18%；2019 年以来，QFII也开始精选高估值成长股，2021 年50-100 倍PE 的重仓股市值占比超40%，这一比例在全部A 股中仅31%。3）集中度角度，QFII 前十大重仓股集中度持续下降，当前约40%，偏好新能源、TMT 个股。QFII 前十大重仓股占全部重仓股市值的比重由2003 年的97%持续下降，目前企稳在40%左右；QFII 过去偏好消费等蓝筹股，2020 年起QFII 重仓股多元化，全方位挖掘“核心资产”， 2021-2022 年新能源产业链、TMT 行业最受青睐。4）持股周期角度，被QFII持股20 个季度及以上的个股共57 只，医药、家电、银行、交运行业的个股较多。对于周期类行业，许多股票并不符合通常认知里外资的审美偏好。消费和医药板块中，出现了许多市场公认的“蓝筹白马”、“核心资产”。TMT 板块中，电子行业由于消费电子在过去十年间的发展，QFII 与内资机构的选股偏