ROIC 为何受到青睐？（1）2018 年以来A 股上市公司的ROE 显著回落但ROIC 却震荡上行。（2）03 年以来的经验数据显示：杠杆率回落+非经常性损益扩张+资产（商誉）减值损失抬升，是造成ROIC 扩张但ROE 回落的主要原因。（3）A 股投资者对ROIC 的关注度越来越高：16 年以来，分析师重点跟踪公司的ROIC 中位数持续高位抬升（而A股整体的ROIC 中位数则边际下行），同时，高ROIC 的个股获得超额收益的概率也相对更大。

 ROIC-WACC 持续改善意味着什么？（1）供给侧改革优化企业的价值创造能力（ROIC-WACC）：16 年实体供给侧改革之后，A 股剔除金融的ROIC 持续改善；19 年金融供给侧改革之后，A 股剔除金融的WACC高位回落。（2）三季报企业的营运效能（ROIC）回升，综合融资成本（WACC）基本持平，价值创造能力（ROIC-WACC）继续改善。我们判断企业的价值创造能力（ROIC-WACC）仍处上行期：A 股利润率还将继续扩张、周转率也会底部弱回升，企业的营运效能（ROIC）将继续改善；另一方面，“降低实体经济融资成本”主线将约束债务融资成本上行，而注册制改革深化则会继续降低股权融资成本，优化企业的价值创造能力（ROIC-WACC）。（3）经验数据显示：A 股剔除金融的ROICWACC和宏观经济周期高度相关，也和A 股市场中期走势有很强的一致性，当前企业的价值创造能力（ROIC-WACC）仍处于上行周期，将支撑A 股“金融供给侧慢牛”行情延续。

 ROIC 如何臻选“顺周期”？（1）21 年顺周期板块将持续获得“相对业绩增速差”优势，其中，可选消费的“相对业绩增速差”优势将超越中游制造。我们判断：21 年A 股估值大概率将转为收缩，主要由盈利上行支撑。当前，具备“相对业绩增速差”优势的顺周期（中游制造/可选消费）有望继续成为市场关注的焦点。（2）可选消费：去杠杆拖累ROE回落，但价值创造能力（ROIC-WACC）持续改善，属于盈利能力潜在改善的“隐形王者”。建议关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的汽车零部件、白色家电、轻工制造等领域。（3）中游制造：ROIC-WACC持续改善，ROE 边际回升，有息负债率处于历史底部，盈利能力改善“蓄势待飞”。建议关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的建材（玻璃）、机械设备（专用设备/运输设备）、电气设备（风电/光伏）。