 农林牧渔行业表现强于沪深300。年初至11 月17 日，农林牧渔板块整体上涨27.94%，同期沪深300 上涨23.74%。在申万行业分类中，涨幅排列第9 位。对比各子行业，受益于粮食安全、气候变化、供需情况、技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为+48.26%、+39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。

 黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块。受新冠疫情以及黄鸡存栏回升的影响，20H1 黄鸡价格下行，行业内公司业绩受挫；20Q3 黄鸡价格边际好转。从行业层面看，黄鸡区域特征明显，集中度逐步提升，叠加国内鸡肉人均消费存提升空间，我们看好未来头部企业市占率持续提升。黄鸡价格处于历史低位，考虑季节性效应带动需求回升，短期内存在价格上行的动力；同时低于历史正常水平的价格存在均值回归的惯性，双重因素利好中短期价格回升。长期来看，黄羽鸡消费模式由活鸡逐步转变为冰鲜形式，或进而进入加工领域，销售模式或由2B 延申至2C，这些未来的趋势性变化将带动相关企业估值层面的提升。

 宠物：新消费背景下的高增长板块。我国宠物行业整体规模在2019年达到2212 亿元，同比+29.51%。叠加我国宠物渗透率的提升空间巨大、老龄化程度的不可抗增长、宠物饲养的精细化趋势，给予了国内宠物行业未来持续增长的基础。2018 年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品（34%）和宠物医疗（23%）。2019 年我国宠物食品行业市场规模约为1242.74 亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达到45%，成为全球增长最快的地区之一。

 疫苗：后周期时代的首选板块。养殖后周期意味着周期下行阶段随着养殖存栏的回升，动物疫苗等销量将随之提升，实现疫苗行业规模的整体增长。受非洲猪瘟影响，本轮猪周期加速行业集中度与规模化提升而大型养殖企业更注重疫病防疫，即行业头均生猪防疫费用将显著提升，渗透率提升带动疫苗规模提升。疫苗品类间的差异存在弹性大小，在利润高位、存栏回升阶段，优选具备高弹性品种的疫苗企业。另外，非洲猪瘟疫苗研发进行中，若市场化将带来显著规模增厚，值得期待。

 投资建议：农业板块属于周期+消费双属性，过去的2019-20 年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点看2021 年农业投资机会，我们可能会更偏向于成长与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗行业，对应个股包括立华股份、佩蒂股份、中宠股份、普莱柯、中牧股份、天康生物等。

 风险提示：新冠疫情带来的风险，疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。