 整体展望：我们认为3月底以来政策底已现，定调支持平台经济健康发展、转向常态化监管；游戏版号已经恢复；后续跟踪“绿灯”投资案例的明确、互金整改、内容监管边际变化。另外，中概审计监管取得里程碑式进展，中美监管机构于8月底签署合作协议，这是《外国公司问责法案》修正案通过以来中概监管问题上的首个突破性进展，未来若取得实质性进展，或将有助于缓解美股中概退市风险和市场短期压力。22Q2收入增速探底，降本增效已经开始体现。展望下半年，随着降本增效进一步推进，叠加低基数，以及复产复工下的宏观和消费逐步复苏，预计Q3企稳， Q4进一步改善。

 消费互联网之泛娱乐：游戏景气度有望提升，内容社区、短视频追求盈利。（1）游戏：国内版号审核常态化，4月/6月/7月/8月均下发版号，版号数量环比向上且节奏加快，重点产品增加。7月商务部等27部门重磅发文，推进对外文化贸易高质量发展，游戏是互联网出海领军。国内版号恢复还未传导至行业增速，改善预计在下半年到来。出海仍是中期重要引擎，未来XR+引擎 +AI+UGC等助力游戏向元宇宙不断升级。腾讯控股（游戏出海、视频号、企业服务变现）、网易（强劲产品周期开启）、心动公司（基本面改善，关注新品表现及管理层经营）。（2）内容社区、短视频：MAU增长放缓但转向深度运营，粘性指标仍在提升。各平台将商业化变现、降本增效作为战略重点。快手流量维持高位，广告和直播电商中期仍在高增通道，降本增效效果显著，国内业务提前2个季度实现经营盈利；哔哩哔哩和知乎用户仍保持增长。

 广告：22Q2明显承压，但已经有回暖迹象。疫情叠加消费疲软导致需求承压，Q2广告投放环比继续下滑，但6月起已有回暖迹象。腾讯于7月正式上线视频号原生广告，我们预计其长期潜在空间超400亿。