投资建议
我们判断2021 年是房地产基本面降速而非失速年,市场仍将呈现相对平稳的运行态势。我们认为当前地产股具备较为突出的投资价值,低估值已充分计入投资者对政策的担忧,而政策实际运行将存在预期差,以上基本面和政策面的叠加有望带动地产股价值回归(类似股价于2017 年的表现)。全年维度选股建议遵循四条主线,优选“模范生”、“进步生”、“才艺生”和“加分生”(详见正文),3-6个月维度A 股重点推荐保利、万科、金地、阳光城、金科、中南,H 股重点推荐华润、世茂、旭辉、融创、越秀、宝龙。
理由
销售还能超预期吗?我们判断2021 年新房成交面积较2020 年有所下滑但幅度有限,成交金额仍可实现小幅上涨,预计2021 年全国商品房销售面积同比下降2%,销售额同比增长2%。
房价还会继续上涨吗?考虑市场对各类房价监测指标存在的诸多问题和认知差异,我们构建中金同质性住宅成交价格指数以反映和定义真实房价变动。该定义下我们判断2021 年全国房价涨幅整体趋缓,城市分化延续但分化程度边际收窄。“三条红线”会否显著压制开工、投资增速?我们认为“三条红线”对房企新开工和投资增速存在边际负面压制但幅度均有限,预计2021 年全国房地产开发投资额同比增速为6%,新开工面积同比下滑3%。
竣工能显著回升吗?我们认为2020 年疫情下有效施工周期的损失将在2021 年有所回补,预计2021 年物理竣工面积同比增长8%,较2020 年增速(3%)上行。融资新规如何影响房企竞争格局?房企运营将分化加剧,行业整合提速。土储扎实是眼下维系发展的基础,财务稳健则锦上添花,公司甚至有余地捕捉更多市场份额。土储及财务薄弱的公司规模发展则需摁下暂停键,甚至有加速退出市场的风险。
行业长期的“游戏规则”是什么?资金将向拿地多元、财务稳健、周转高效的规模房企聚集,行业进入吃“管理红利”的时代。长期格局将是龙头和长尾并存,未来几年头部公司市场份额有可观提升空间。根据拿地集中度现状,我们预计TOP10 房企销售市占率2020-24 年由28%提升至约40%,对应年化销售增速约10%。
什么样的公司将成为“最终赢家”?我们认为具备“冠军相”的公司将会是多元发展,具备盈利与派息持续稳健增长潜力,攻防兼备。地产股还有投资价值吗?我们预计覆盖标的2020-21 年盈利同比增长约13%和16%,带动盈利切换收益。当前板块股息收益率处于历史高位(2020 年逾5%,2021 年约6-7%),而估值仍处历史底部。行业尤其优质标的后续基本面表现将对估值中枢提供支撑,部分公司多元业务的价值体现或分拆还将额外提振股价表现。
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