投资要点：2020 年前三季度日均交易额 9051 亿元，同比+58%，IPO、 债券发行规模显著回升，投行业务整体大幅增长。2020 年前三季度 上市券商净利润同比增长 42%，第三季度净利润同比增长 137%。 预计未来主要为贝塔行情，考虑到行业发展政策积极，我们认为大 型券商优势仍显著，推荐华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财 富、中金公司。

  日均交易额增长 58%，创业板表现强劲。1）2020 年前三季度日均股基交易额 为 9051 亿元，同比增长 58%。截至 20 年 9 月，平均每月新增投资者 153 万人， 较 2019 年平均每月新增投资者 107 万人上升 43%。2）IPO 发行速度加快，平 均每月发行 33 家，相比 2019 年同期平均每月近 13 家 IPO 的发行数大幅上升。

 2020Q1-Q3，共发行 295 家 IPO，募资规模 3557 亿元，同比上升 154%。3） 再融资新规多方面放松，增发规模小幅回暖。增发募资 6060 亿元，同比上升 12%；配股 417 亿元，同比上升 38%。可转债和可交换债分别同比减少 25%及 42%。4）续期需求旺盛，20Q1-Q3 券商参与的债券发行规模 7.19 万亿元，同 比上升 32%。其中企业债、公司债、ABS 分别同比增长 18%、42%、6%。5） 前三季度创业板表现较好，主板表现较弱；债市同比表现不佳。

  39 家上市券商前三季度营业收入同比增长 30%，净利润同比增长 42%；三季 度净利润同比增长 137%。2020 年前三季度 39 家上市券商合计实现营业收入 3729 亿元，同比增长 30%，实现净利润 1211 亿元，同比增长 42%；第三季度 上市券商合计实现营业收入 1438 亿元，同比增长 44%，实现净利润 624 亿元， 同比增长 137%。36 家上市券商营业收入同比正增长，其中红塔证券（+161%）、 东方财富（+92%）、长城证券（+83%）、 浙商证券（+73%）营业收入同比增长 较多，太平洋（-43%）、 山西证券（-38%）、 长江证券（-19%）营业收入同比 下滑较多。37 家上市券商净利润同比增长，其中天风证券（+262%）、东方财 富（+144%）华林证券（+116%）净利润增幅较多；太平洋（-75%）、中原证 券（-70%）净利润同比下滑。东方财富、华林证券、中金公司 ROE 居前，分 别为 14.26%、11.75%、9.80%。  中性假设下预计行业净利润同比+35%。考虑市场交易持续高位，券商经纪、自 营、资本中介等业务均显著受益，中性假设下，我们预计 2020 年行业净利润将 同比+35%，预计经纪业务收入同比增长 66%，投行业务同比增长 66%，资本 中介业务收入同比增长 23%，资管同比增长 18%，自营同比增长 30%。

  长期仍看好大型券商。我们预计在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创 新业务不断试点的背景下，大券商凭借自身底蕴及资源优势，形成马太效应。 大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化，在 监管加强和市场行情波动加大的状况下，公司优势更能体现，市场份额有望不 断提升。尤其是在目前科创板及创业板注册制全面试点背景下，投行收入集中 度预计有望持续提升。从 2016 年以来的数据来看，券商投行收入前十名的集中 长期高于 40%，近年来在净利润集中度逐步下滑的环境下，投行收入集中度仍 保持在较高水平。在当前的监管环境下，依靠传统经纪、通道业务的时代已经 过去，我们预计未来大券商凭借强大的业务基础、品牌优势、新业务先发优势 等，更容易脱颖而出。

  券商股预计未来主要为 beta 行情。目前（2020 年 10 月 30 日）券商行业平均 估值 1.89x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极， 我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。 

 重点推荐：华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富、中金公司 

 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。