投资摘要：

本周商品期货市场全面回调，收跌-3.08%。各细分板均有下跌，其中黑色和金属跌幅最大，跌幅分别为-6.85%和-4.42%，农产品和贵金属跌幅最小，跌幅分别为-0.25%和-2.30%。

涨幅靠前商品期货生猪、棉花、LPG 的相关股票表现如下：生猪相关华统股份周涨幅最大，收涨15.58%；棉花相关如意集团本周涨幅3.11%；LPG 相关凯美特气本周收涨7.33%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而传导需要时间，大宗商品近期波动较大，但整体原料成本有回升趋势。

价差方面，在统计的56 个品种中有42 个品种处于BACK 结构，因为活跃合约更换的原因，本周跟踪的价差BACK 结构明显缩小，如郑棉品种，经过两次主力合约更换与价格大幅下跌，目前活跃合约已重回Contango 结构，市场预期不再极端，目前价差已处在历史分布频率最多的水平，市场对未来的供需平衡的分歧缩小。

市场方面，市场仍然呈现出整体同涨同跌的特点，短期商品市场难以回到基于基本面波动的走势主线，未来商品受宏观因素驱动影响仍较大，波动率保持高位。本轮衰退预期下由需求端引发的下跌与极端悲观的预期修复小周期已经接近尾声，目前大宗商品价格只是反弹不是反转，价格反转需要供需平衡再次确认供给缺口，向上反弹空间有限。另一方面商品继续下跌的动能需要基本面对实际衰退的确认，目前也不支持商品继续大幅下挫。商品市场短期或处在现在价格水平宽幅波动，市场最关注的两条主线仍是经济衰退和货币政策边际变化，若衰退宽松预期下通胀再次上行，预期差将对市场产生较大影响。

海外方面，美联储公布会议纪要，会议首次提出有过度加息的风险，认为未来可能放缓加息，但通胀水平仍然处在绝对高位，通胀仅有见顶迹象，难言拐点已现，能源需求旺盛油价持续上行，地缘政治冲突未结束都将带来很大干扰，我们预计美联储短期难以实质放缓加息节奏，将把握就业市场充分的黄金窗口期控制通胀，警惕加息对经济的滞后影响的逐渐体现，美股长短端利率结果持续保持平坦，倒挂反映市场对长期增长的悲观情绪，倒挂幅度的大幅波动也反映市场对未来经济预期有较大分歧，短期不易过度乐观。衰退悲观预期下我们持续看好黄金的长期配置价值。从国内驱动来看，疫情反复和地产端担忧使信贷需求偏弱，稳增长政策有进一步发力可能，关注居民部门中长期信贷改善。

股指期货市场四大指数合约于8 月19 日完成交割。从整体表现来看，四大期指主力合约除IH 表现强于指数，其余均弱于指数。从四大期货的成交量来看，IF 主力期货日均成交量减少，IC、IH 和IM 四大期货主力期货的日均总成交量均增加。 从持仓量来看，因主力合约更换，IF、IC、IH、IM 主力合约持仓均大幅增加。

本周，IC、IF 和IH 模拟完全对冲组合的收益率分别为0.03%、0.07%和-0.06%；IH 的主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为0.44%。IC、IF 的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.47%和-0.26%。