利率专题：消费会好吗？-20220819-20页

# 修复斜率 # 消费大小：1.38M | 页数：20 | 上架时间：2022-08-23 | 语言：中文

类型: 行研

上传者: 范泽林

撰写机构: 民生证券

出版日期: 2022-08-19

摘要：

受疫情与地产景气度低迷影响，上半年消费明显走弱。当前疫情受控，在“促消费政策能出尽出”之下，如何看待年内消费修复斜率？本文聚焦于此。

我们先对上半年消费情况作简要回顾：

➢ 疫情反复、地产低迷，上半年消费走弱上半年，消费在疫情拖累叠加地产附加链条影响下，社零增速持续下探，直到6 月随着疫情好转和政策刺激，消费才明显改善。在此过程中，消费呈现出以下结构特征：（1）6 月随着疫情逐步受控，叠加车辆购置税减半征收和汽车促消费政策效果显现，汽车消费快速回暖，对社零形成明显支撑；而7 月汽车消费增速却对 7 月社零增速形成拖累，主因或在于地产景气度偏弱之下，商用车与乘用车消费走势有所背离。

由此来看，地产景气度仍是未来消费走势的重要影响因素，我们预计低迷的地产投资或将继续对商用车销量形成掣肘，进而对未来几个月的社零读数形成拖累。但这并不意味着汽车消费的实质性转弱，至少从量上看，政策刺激下的乘用车消费仍有韧性。

（2）因疫情封控影响，上半年居民消费场景受限，物流亦明显受阻。6 月在疫情受控之下，政策支持物流保通保畅，同时消费场景约束减轻，线上线下消费有所修复。

（3）上半年商品、餐饮消费均走弱。其中，餐饮消费整体走弱主因疫情下居民生活半径收窄，商品消费降级明显主因居民收入及预期走弱，核心原因在于经济下行压力与就业压力较大。

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