展望8 月份，随着亚太地区地缘风险暂时消退，以及美联储紧缩压力被已经市场计价，工业品回归基本面后，锌价短期或在供需格局偏紧和欧洲减产预期下以及国内稳增长的背景下将维持偏强震荡运行，不排除在库存历史低位下酝酿极端行情的可能性，预计8 月震荡区间在22000-27000 元/吨。

能源危机重现，减产预期再度升温。近期嘉能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁，在欧洲的其他冶炼厂几乎没有实现盈利。实际上，欧洲能源的短缺程度更甚于过去，俄乌地缘政治冲突以后，当地天然气一直处于偏紧的状态，而7 月下旬俄罗斯Gazprom 公司更是将北溪1 号对欧天然气运输量由此前的40%再缩减至20%。能源短缺预期升温之下欧洲TTF 基准天然气价格再度大涨，目前欧洲天然气基准价格在200 欧元/兆瓦时左右，较6月的均价80 欧元/兆瓦时几乎翻倍，更是远高于去年10 月份欧洲冶炼大规模减产时候的50-70 欧元/兆瓦时，大部分国家的电费也接近去年高点。此外，受高温干旱等异常天气影响，欧洲此前大力发展的水力、风能也面临供应不足的风险，未来无论是地缘政治还是用电需求的刚性均意味着欧洲电费将在三、四季度维持高位。而由于宏观情绪压力，前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。欧洲地区冶炼产能占比约全球的18%，目前有约一半的产能仍处于错峰生产的状态，如果进一步减产则将对供应造成重大影响。

从供应端看今年供应整体不及预期。今年上半年受疫情、拉美罢工、干旱、矿山品位下降等因素影响，海外锌精矿供应量出现意外下滑，原预估的全年增量20-30 万吨可能无法兑现，而中国也因本土疫情和部分地区炸药限制等因素，上半年产量同比下滑近4%。进入下半年，随着部分地区限制因素解除，国产矿产量有望环比较大幅度改善，近期加工费也出现了一定的反弹，不过因外强内弱下沪伦比值难以修复，进口矿可能仍处于短缺的状态。冶炼方面，在今年加工费低迷的背景下，6 月、7 月份因锌价大跌导致冶炼企业大面积亏损，计划外检修增多，精炼产量也不及预期。

需求端仍面临弱现实与强预期的矛盾。6、7 月份随着疫情的好转需求端环比有所反弹，但终端需求仍不及往年同期水平，地产开工和投资成为主要拖累项。因锌需求与中国基建投资强相关，今年市场普遍存在基建托底中国经济的预期，我们对下半年锌需求并不悲观，不过也从7 月制造业PMI 意外滑落荣枯线来看，后续增长动能仍需要等待稳增长政策的进一步加码和兑现。

值得注意的是，从库存端来看，目前LME 锌仅剩7 万吨，几乎是近20 年的低位水平，欧洲库存更是早已枯竭，而国内库存处于近几年的偏低水平，低库存意味着短期行情高弹性的可能。