今年以来，大类资产风格充分反映了自上而下的定价逻辑。宏观定性模型显示8月国内经济将重回复苏状态，权益资产机会好于债券资产。当前，需关注地缘政治事件对资产价格的冲击。我们预计短期内市场有避险需求，但月内资产价格还是将回归宏观场景定价逻辑。

 今年以来，大类资产风格充分反映了自上而下的定价逻辑。3 季度是国内经济重要的窗口期。美国经济目前只是技术性衰退，尚未真正进入衰退状态，外需还能维持稳定增长。7 月末以来国内商品部分高频指际回暖，7 月建筑业PMI继续改善，国内投资需求由弱转强可能性上升。防疫措施优化利好消费需求释放，7 月疫情对消费高频指标影响不大，下半年消费改善存在超预期的可能性。宏观场景显示，8 月利好权益资产不利债券资产。7 月下半月商品期货价格大幅上涨11.7%是值得关注的重要信号。

 然而，地缘政治事件对短期市场造成重大影响。避险资产明显走强，风险资产大幅下跌。地缘政治事件发生前，中美政府部门多次沟通，政治事件与军事冲突也有明显区别，除非灰犀牛变黑天鹅，我们预计本次地缘政治事件对国内市场的影响持续时间应短于俄乌冲突。国内资本价格走势仍有可能重回宏观场景指示的方向。

 但是，需要关注的是地缘政治事件会不会开启市场调整。一方面，7 月国内经济意外走弱，市场风格从成长向稳增长切换在过去一个月未能得到宏观数据的支持，导致权益资产下跌，债券资产上涨；另一方面，地缘政治事件冲击市场风险偏好，对下半年复苏斜率的信心减弱，而且中报业绩受上半年疫情因素也存在低于预期的风险。若如此，那么8 月市场可能还会延续7 月趋势，权益资产保持弱势，债券资产相对收益更高。

 如何判断哪种情况主导8 月配置风格？可以观察国际资本流动情况，若外流结束后，市场风格依然是避险资产优于风险资产，那么8 月市场调整的可能性较高。市场究竟是顺势继续调整还是重回复苏交易趋势，8 月第2 周是决断时点。从宏观定性模型来看，8 月第1 周的调整只是复苏交易的横生波折，而非就坡下驴的起点。