拉尼娜对A 股市场影响偏小。根据历史经验，NINO3.4 指数突破相同位臵时，拉尼娜效应将至少持续4 个月，因此拉尼娜效应短期内或将持续。复盘历史，拉尼娜效应对A 股市场影响不大，主要影响农产品等商品价格：2006 年以来，较为明显的拉尼娜效应有四次，期间棉花、大豆和天然气价格均有一定的上行表现；同时纺织服装、农林牧渔跟随商品价格也有一定表现，但能源指数和上证指数受影响偏小。10 月以来纺织服装行业领涨市场，主要来自于拉尼娜效应预期、印度订单转移以及盈利可能改善带来的风险偏好提升，短期可能有一定持续性，因估值处于低位、盈利改善趋势在短期可能延续；但中长期来看，需求偏弱背景下，棉花价格以及产品价格能否持续上行，还有待观察。风格切换具备部分条件，但不显著，当前更多是偏短周期的估值修复行情。当前顺周期行情可能更多是短周期的估值修复：一是数量指标上看，金融/成长的换手率和波动率比值自7 月份以来均有所冲高回落，持续上行趋势并不显著。二是基本面上看，当下类似2009 年经济回升初期，但2009 年周期行业盈利增速在60%以上，而当前周期行业盈利增速在各大类行业中仍相对落后；预计此轮周期改善程度难与2009 年相比，周期相对偏强的走势更多是偏短周期的估值修复行情。分子端盈利和分母端流动性等因素改善支撑慢牛趋势延续。节后A 股的表现如我们所预期的呈现震荡上行走势，这种趋势短期可能延续：一是分子端上，进出口等宏观经济的修复有所超预期，同时三季报预计大概率延续二季度以来的修复趋势；二是分母端流动性上，9 月社融和信贷数据超预期，同时节后外资、新基金发行、融资、散户资金呈现明显净流入；三是风险偏好上，海外疫情、美国大选等影响因素均已反映，同时月底前“五中全会”等将继续支撑风险偏好。行业配臵趋于均衡，关注盈利修复领先或改善的行业、“十四五”规划及节能等政策导向的行业以及顺周期估值修复等三条主线。信用改善和流动性进一步宽松的预期受限，但同时盈利改善趋势明显，因此短期行业配臵建议偏均衡，主要关注三条主线：（1）三季报持续披露，盈利修复相对领先的行业有望迎来季报行情，从目前来看，披露率相对较高的行业中，通信、食品饮料、农林牧渔、化工等行业盈利增速相对较高；此外，拉尼娜效应预期下，纺织服装、天然气以及大豆相关的行业短期盈利改善预期明显，也值得关注。（2）“十四五”规划可能导向的军工、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等，以及节能政策相关的《新能源汽车产业发展规划》等所导向的新能源车仍是短期一两个季度市场所关注的主线方向。（3）大金融、煤炭、等部分顺周期行业短期将受益于经济预期改善以及低估值的修复。风险提示：海外疫情超预期，流动性超预期收紧，中美冲突超预期。