 高估值制约转债反弹力度 2022 年5 月份权益市场维持触底反弹，转债跟随正股修复，但由于高估值的制约，转债整体反弹幅度不及正股。中证转债指数5 月份上涨2.26%，涨幅小于创业板指、上证综指、上证50 等主要股指，代表小盘股的中证1000 指数5月份涨幅超过10 个百分点。

市场价格中枢小幅回升，价格中位数为119.73，较4 月末上涨4.24%。申万一级板块指数中汽车涨幅居前，电新、军工、化工、电子等前期超跌板块反弹；稳增长板块如房地产、银行等行业指数5 月份下跌。剔除新券后，汽车行业卡倍转债和小康转债、新能源汽车产业链鹏辉转债以及上游有色、化工等行业个券月度涨幅居前。下跌个券中，金融板块银行、非银个券占比较多。上22 转债、锦浪转债、赛伍转债、晶科转债、隆22 转债等风电光伏产业链反弹，但月度涨幅不及正股，溢价率修复。

估值层面：高估值仍是转债市场最主要的制约因素。截至5 月末，转债平均转股溢价率为44.43%，高估值透支了正股的反弹空间，5 月份行情看，部分成长行业转债涨幅不及正股。90-100 平价区间的转债转股溢价率为25%左右，仍处于较高区间，若后期纯债收益率开启上行，转股溢价率存在压缩风险。

条款层面：5 月份转债市场条款变化较大。下修潮后，6 月份仍需关注下修是否彻底或是否出现下修失败等情况。赎回条款方面，后续关注弱市中的提前赎回。5 月份多支转债公告回售，但预计回售金额或不大。

供需层面：5 月份转债新券发行较少，预计6 月份转债上市供给规模不大。需求方面，5 月份交易所持仓结构来看，5 月份基金、年金持有市值下降趋势有所扭转，包括券商自营等机构投资者5 月份持有市值提升比例较大。

 政策密集落地，转债关注政策合力驱动方向政策合力有望推动基本面持续好转。5 月份稳增长、促消费政策加速落地，疫情缓解后，政策落地生效或将有效驱动经济环比修复，后续需关注社融、中长期贷款指标的变动情况。6 月份来看，交易复苏或成为下一阶段行情的主要关注点，疫情之后各行业的修复或将成为权益市场行情的驱动，海外关注6 月份美联储议息会议。

转债市场虽有高估值制约，但在纯债收益率低位，流动性宽松的背景下，5 月份转债仍实现跟涨。后续看，驱动仍主要来自于正股，可关注政策合力的方向。

一是关注受益于基建、地产政策发力的上游周期品，如煤炭、有色、化工等行业转债以及优质银行转债；二是关注促消费政策实施下的汽车、家居等行业转债。中期业绩确定性较高的主要关注农化以及成长板块的光伏等。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、政策合力板块，可关注煤炭、有色、化工、水泥等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注海亮转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、金诚转债、友发转债、新凤转债、利尔转债、利民转债、万青转债等。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。

2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22 转债、隆22 转债、闻泰转债、中特转债等。