银行业：新一轮业绩估值分化的起点，兼论头部银行估值天花板在哪里？-20200917-28页

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# 银行业 # 业绩估值 # 头部银行大小：2.38M | 页数：28 | 上架时间：2020-09-24 | 语言：中文

类型: 行研

上传者: XR0209

撰写机构: 中金公司

出版日期: 2020-09-17

摘要：

投资建议

宏观经济、金融监管、技术进步决定了银行经营的外围环境，包括市场机遇和风

险冲击；资产规模等量化指标外，公司治理效率则决定了机构个体竞争力；以上

两因素共同决定行业上限和竞争格局。向前看，我们有以下判断：1）供给侧改

革推动融资体系升级，资产管理、财富管理行业增长快于传统银行业，消费信贷

增长快于传统公司业务，金融科技作为底层基础实施拥有更大的成长空间；2）

规模先发优势、存量资源禀赋和公司治理效率决定了机构间分化趋势延续甚至更

加显著，当前时点是新一轮业绩/估值分化的起点（2015-2019 是第一轮业绩/估

值分化周期）；3）头部银行进入新型增长阶段，表现为利润增长保持在10-20%，

非息收入占比接近50%，ROE 为代表的盈利能力继续提高至20%~。

目前市场显著低估了头部银行估值天花板，仍然沿用P/B 为主的估值模式。我们

认为，损益表的重构必然带来估值体系切换（从P/B 到P/E，迎接15X P/E 或2.5X

P/B 的银行股）。再次重申看好招商银行-A/H、平安银行、宁波银行等机构的中

长期发展空间和估值提升空间。

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