A股的症结在成长股。（1）A 股的赚钱效应关键在成长股：从历史数据来看，2008 年以来，A 股偏股型基金的收益率与成长风格指数的涨跌幅高度一致；（2）成长股对大盘的影响加大：2016 年以来，以食品饮料、医药和新能源等为代表的成长板块市值不断上行，“茅指数”和“宁指数”占沪深300 和创业板指的权重分别上升了30.84pcts 和43.68pcts。

复盘历史，信用企稳对价值板块偏好，对成长板块推动需要配合当时的景气度和流动性。2005 年以来一共有过6 次信贷与社融连续企稳，呈现三个特征：（1）价值板块表现均较好，景气或盈利上行时成长板块也可能表现领先。除2015 年外，建筑、建材、金融地产等行业表现均靠前（多数在前10 甚至前5）；而2015 年的TMT 与2020 年的新能源与医药主要得益于当时的景气上行和流动性充裕。（2）成长偏弱时市场趋势就偏弱： 6 次企稳中4 次大盘指数后续有所上行；仅有2012 年与2019 年大盘后续回落，且跌幅较小，主要是当时成长板块景气度和流动性偏弱。（3）信贷结构不是核心因素：结构较差的2009 和2012 年，表现有强有弱。

当前成长板块调整的症结在于海外流动性收紧预期。（1）成长产业中期调整受即期景气度影响要小于流动性的影响：首先，复盘历史，2010 年的智能手机、2018 年的白酒等成长行业的中期调整受当时国内流动性影响更大；其次，当前市场对成长景气度的担忧主要在于中长期，包括新能源车销量增速回落、未来1-2 年的产能释放等。（2）当前流动性因素主要在于海外收紧预期：首先，当前电新、电子是外资重仓的板块，海外流动性收紧影响较大；其次，美联储收紧周期遵循“先稳就业，再保通胀”，当前高通胀已成主要矛盾；最后，当前成长调整结束的核心因素在于美国通胀预期是否见顶，主要观测油价以及美国房贷利率等。