➢ 公开市场操作是央行调节市场流动性的主要货币政策工具之一，其操作频率高、最精细，利于央行“精准滴灌”调控流动性，可作为投资者观察货币政策变化的精确变量。央行通过调节银行体系流动性进而调控货币信贷总量，在传导过程中形成了狭义和广义的流动性概念，其中银行体系流动性属于狭义的概念，也是公开市场操作的直接管理对象。银行体系流动性的实质是存款性金融机构在央行的存款，主要包括法定准备金和超额准备金。通过拆解央行资产负债表、联立上述概念，推导得到四因素模型：△银行体系流动性=△法定准备金+△超额准备金=△外汇占款+△人民币公开市场操作-△政府存款-△M0。本文以此为基础，从需求和供给两方面因素分析银行体系流动性，前者主要指两项准备金需求，后者体现在等式右端，可进一步划分为自发性和货币政策因素。

➢ 公开市场操作的规律性分析。影响流动性供需的主要因素包括政府存款， M0 和信贷投放。政府存款减少将补充银行体系流动性，其中税收与财政支出的季节性明显。M0 波动主要受节假日影响，春节效应最为显著。信贷投放则具有一季度冲“开门红”的特征。公开市场操作跨月季节规律呈现为：一季度回笼为主，二、四季度投放为主；春节前投放，节后回笼；上半年的跨月季节性强于下半年，3 月多回笼、5 月多投放。月内时点规律则主要由税期与缴准因素主导，主要税种的申报截止日期多分布在每月中下旬，受月末冲存款的业务习惯影响，银行每月5 号、25 号缴准将对资金面形成压力。通常情况下税期因素的影响更大，月内时点规律表现为：中上旬回笼，中下旬投放。规律以外的情况还包括法定准备金率调整与政府债发行，降准释放流动性可替代公开市场投放操作，国债、地方债发行受财政政策影响较大，没有明显的季节规律。

➢ 央行公开市场操作公告文本分析。公开市场交易公告具有高度结构化、用语严谨的特点，公告内容通常分为：判断流动性，央行具体操作和当前重点事件或主要影响因素三个部分。判断流动性的高频词有“总量充足、适中水平、合理充裕”等，重点事件或重要影响因素包括“税期、逆回购到期、财政支出、春节”等。定性词指公告中央行对流动性的表述，用词变化与市场资金短期利率具有较高一致性。当DR007 相对较低时，定性词多为“较高水平”、“总量充足”，当DR007 出现上升趋势时，定性词多为“合理充裕”。公告文本中的临时性因素还包括公开市场操作到期、降准、疫情、政府债发行缴款等，“逆回购到期”出现时央行公告表述更多为“合理充裕水平”并将重启逆回购操作，“政府债券发行缴款因素影响”往往伴随出现“合理充裕”表述。